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01

重点关注

黄金(582,8.80,1.54%)

现货黄金横盘震荡，最终收跌0.14%，报4157.99美元/盎司，仍徘徊在近两周高点附近；现货白银(8131,-9.00,-0.11%)连涨四日，最终收涨0.1%，报53.4美元/盎司。美联储褐皮书显示，近几周经济活动基本不变，消费者两极分化加剧。美国至11月22日当周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期的22.5万人和上修后的前值22.2万人，为2025年4月12日当周以来新低。尽管上周美国初请失业金人数有所下降，但劳动力市场在持续的经济不确定性下仍面临挑战。同时，近期美联储三把手威廉姆斯、理事沃勒及戴利相继发表鸽派发言，提振市场对于美联储12月降息预期，美联储12月降息预期骤然升温。地缘方面，普京表示和平协议目前尚无最终版本；美代表团将于下周访问莫斯科，或将与美方讨论军控问题，俄乌冲突整体趋于缓和但扰动仍存。综合来看，俄乌冲突缓和导致避险情绪有所降温，但就业市场不确定性较强、零售数据不及预期强化12月美联储降息预期，目前多空因素交织，预计金价短期转向震荡。中长期来看，受全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素影响下，金价牛市基础仍存。建议前期多单底仓续持，并可考虑买入浅虚值看跌期权进行保护。白银方面，受美联储降息预期降温影响，白银走势或转向高位震荡，建议白银多单底仓续持，可买入浅虚值看跌期权进行保护。关注12月5日美国9月PCE数据表现。

原油(607,-8.60,-1.40%)

隔夜，WTI 因西方感恩节假期休市，无结算价，布伦特 01月合约收于63.34美元/桶，上涨0.33%。俄乌和平计划进展有限，同时由于节日，美国代表团访问俄罗斯需等待下周，国际油价持稳。OPEC多国代表表示或在本周会议上维持2026年一季度暂停增产的计划。INE原油预计价格有所修复，震荡反弹。后续关注俄乌局势进展和OPEC会议结果。

双焦

523家样本矿山原煤日均产量环比下降2万吨，主因山西临汾、吕梁等地区煤矿停产导致，且近期停产时间偏长，预计煤矿产量短期难有明显增量。市场情绪谨慎偏弱，成交活跃度降低，部分矿端报价继续小幅下调。中下游采购节奏明显放缓，本周矿端精煤库存环比增加38万吨。随着钢厂陆续减产检修，铁水产量234.68万吨，环比降1.6万吨，对原料价格的支撑力度有所减弱，焦炭(2232,-47.00,-2.06%)或有降价预期，短期预计震荡偏弱。

油脂

棕油领涨油脂，主要因为MPOA及SPP(7664,-18.00,-0.23%)OMA产量数据相继发布，增产幅度大幅下滑，且近期产地进入雨季，洪涝灾害频发，市场预期正式进入减产周期，叠加欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年，期价大幅上涨，短期预计棕榈(7878,112.00,1.44%)油震荡偏强运行为主。豆油(7630,36.00,0.47%)因美国生柴政策存在不确定性，短期偏弱为主。菜油(8340,2.00,0.02%)方面，澳大利亚菜籽(5208,89.00,1.74%)已到港对菜油价格形成压力。前期高成本进口资源与持续下降的港口库存，共同构筑了坚实的价格底部。短期核心看点集中于澳籽实际通关进度及潜在的菜油收储政策。预计期货价格将维持高位宽幅震荡。

02

今日晨报

能化板块

1、燃料油(3495,-7.00,-0.20%)：俄乌和平计划不确定性仍存，叠加美在委内瑞拉附近进行演习，地缘局势支撑油价。据ESG数据，截至11月26日当周，新加坡燃料油库存上涨19.1万桶至2470.9万桶的两周高点，库存压力增大施压价格。预计高低硫燃料油窄幅震荡为主。

2、PX：近期有调油炒作有所降温，PX负荷维持高位，截至11月21日，PX负荷为89.5%。同时11月国内多套PTA(5834,-4.00,-0.07%)装置检修，PTA供应量下降，且下游聚酯处于淡旺季转换的节点，11-12月国内PX可能处于连续累库状态，预计震荡运行。

3、PTA：近期装置检修较多，截至11月27日，PTA负荷为73.7%。同时，目前聚酯利润良好，且库存偏低，聚酯负荷淡季降负时点延后，同期聚酯负荷91.6%，且印度BIS取消提振PTA出口，PTA累库预期扭转，基差走强，加工差在200元/吨附近。预计跟随成本端运行为主。

4、乙二醇(4641,-57.00,-1.21%)：截至11月27日，国内负荷为73.13%，环比升2.46%。虽然12月上旬仍有沙特大船抵港计划。但目前部分短流程油化工装置生产压力较大，后期或有检修计划，11-12月累库幅度将缩减，预计底部震荡运行为主。

5、短纤：夜盘短纤偏弱震荡。上周短纤负荷97.5%，环比持平。终端开工小幅调整，织机开工小幅降至72%，加弹开工维持在87%。昨日销售一般，平均产销46%。上周短纤库存8.7天，环比+0.1天，关注本周负荷及库存情况。目前短纤加工差在1049元/吨附近，短期预计在成本端带动下震荡运行。

6、瓶片：夜盘瓶片偏弱震荡。上周瓶片负荷81.6%，环比+2.2%。上周瓶片库存16.06天，环比-0.21天，关注本周负荷及库存情况。目前瓶片加工差在441元/吨附近，瓶片自身基本面指引有限，短期价格预计跟随成本震荡。

7、纯苯：本周纯苯开工率小幅下行但整体开工维持高位，供应偏多，由于炼厂利润尚可，预计未来供应仍然偏高。主要下游苯乙烯由于低利润，未来计划检修量较多，下游整体开工率预计短期内低位持稳。基本面弱势下纯苯预计偏弱震荡。

8、苯乙烯：供应方面，本周苯乙烯开工有所下滑处于低位，环比-0.3%至68.95%。下游三S综合开工下滑，需求减量，整体库存压力仍存。整体来看，苯乙烯需求存缓慢修复预期，基本面改善，考虑到成本端利空，预计短期震荡为主。

9、甲醇(2529,-33.00,-1.29%)：伊朗限气和港口去库利好释放，伊朗多家企业宣布停产，高进口现象预计缓和。下游部分MTO检修推迟，内地烯烃外采支撑，本期港口库存大幅去化，港口库存总量136.35万吨，较上一期数据减少11.58万吨，给予价格上行驱动，基于内地装置逐步恢复以及伊朗限气持续性存疑，甲醇谨慎偏多对待。

10、聚烯烃：PE方面，月底市场现货部分减少，但供应维持较高水平，市场对后市信心不足，多小幅让利出货，价格走势偏弱。PP方面，市场持货意愿不足，工厂采购积极性不高，贸易商延续让利出货节奏，实盘重心窄幅下跌，消费淡季，下游以刚需采购为主。烯烃期价后续预计继续偏弱运行，关注政策端的边际变化以及成本端原油的扰动事件。

农产品板块

1、油料：外盘高位震荡运行，美国农业部周一证实，民间出口商向中国销售12.3万吨大豆(4521,-21.00,-0.46%)，将于2025/26年度付运。然而，截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%，反映出当前美豆出口节奏仍偏缓。国内来看，供应端持续宽松，全国豆粕(3111,18.00,0.58%)库存已升至115.15万吨，油厂压榨量维持高位，期价受制于高库存与弱现实需求，关注3000一线支撑。菜粕(2479,38.00,1.56%)方面，澳大利亚菜籽到港通关进程成为近期市场核心关注点，受此关键变量影响，菜粕期货价格维持区间震荡态势，现货市场则面临成交节奏放缓、库存去化压力偏强的双重格局。预计短期菜粕价格或以震荡运行。

2、白糖(6128,-19.00,-0.31%)：2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨。 2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%。 2025/26榨季印度食糖出口配额150万吨 ，2024/25榨季，印度出口食糖约80万吨，而最初制定的出口配额为100万吨。 2025/26榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计产糖3808.5万吨，同比增幅达1.63% 。2025/26榨季蒙古、新疆合计有26家糖厂全部开榨 ，总产量预期140万吨左右。云南已经有7家糖厂开榨，广西开榨20家，新糖入市，市场调研新榨季国内总产量预计1156万吨同比增加39.4万吨。白糖期货止跌，现货报价稳定为主，白糖期货关注为主。

3、生猪：北方头部企业缩量，价格略有支撑；南方市场供应量较大，下游需求较难支撑，整体偏弱；临近月底还需关注天气和月底养殖端出栏量变化情况。

黑色板块

1、钢矿：螺纹当前矛盾有限，库存延续下降态势，但淡季需求疲弱抑制钢价反弹空间，螺纹产量206.08万吨，环比降1.88万吨，表观消费227.94万吨，环比降2.85万吨，总库存531.48万吨，环比降21.86万吨。以及近期焦煤(1556,-15.00,-0.95%)价格出现回调，焦炭也有提降预期，成本对钢价支撑不稳。铁水产量234.68万吨，环比降1.6万吨，铁矿(805,-22.00,-2.66%)需求存在下降预期。短期预计震荡运行。

2、建材：近期厂家亏损，湖北三峡等多条产线确定冷修，玻璃(1439,-10.00,-0.69%)日熔量将低持续回落。随着价格回升，短期产销好转，库存高位小幅去化，市场情绪有所回暖，盘面突破20日均线，延续短多思路参与。纯碱方面，纯碱处于产能扩张周期，自身高供应高库存情况仍在，由于纯碱装置开停较为灵活，遇亏损可能会停产挺价，国内纯碱厂家总库存158.74万吨，较周一下降2.83万吨，库存去化提振情绪，价格随玻璃震荡。

金属金融板块

1、股指：A股冲高回落，上证指数收盘涨0.29%报3875.26点，深证成指跌0.25%，创业板指跌0.44%，市场成交额1.72万亿元。1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长。10月受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。考虑到十五五规划强调“坚持以经济建设为中心”，预计后续稳增长政策仍有望出台。策略上，外部不确定性有所增加，但受十五五规划释放增量政策信号，货币政策维持支持性地位，预计期指短期震荡，建议期指底仓续持，同时可做多看跌期权形成保护性看跌期权策略。关注国新办举行国务院政策例行吹风会释放的增量政策信号。

2、铜：美联储官员放鸽，提振市场信心。基本面看，三季度多家矿企再度下调年度生产计划，铜矿供应下降到负值。下游对86000元/吨以下价格接受度较高，并且随着下游企业的点价增多，部分此前加工端的卖空套保头寸也得以平仓，预计短期铜价震荡运行，关注下游需求改善的幅度和持续性。

3、氧化铝/电解铝:：当前氧化铝价格触已触及现金成本，但氧化铝仍未出现实质性减产，基本面维持偏弱格局。在短期供应端暂无新增扰动因素的背景下，预计期价仍将以偏弱整理为主。电解铝方面，海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧，叠加国内库存仍在去化，预计短期沪铝(19740,-155.00,-0.78%)下方支撑较强。

4、碳酸锂：本周碳酸锂去库节奏延续放缓态势。SMM 数据显示，本周碳酸锂产量环比减少 265 吨，样本库存环比去化 2452 吨，降至 115968 吨。与此同时，宁德时代枧下窝矿山复产传闻再度发酵，复产时间或早于市场预期。短期行业供需面边际转弱，锂价或将面临一定回调压力。