观点小结

核心观点：偏空  基本面由紧缺转为过剩，现货成交价格及四网报价开始下跌，钢联口径库存开始累积，氧化铝短期偏空。

几内亚矿价：偏多  截至上周五，几内亚进口矿石CIF平均价格为75美元/吨，周环比+1美元/吨。

当前矿商挺价意愿加强，但下游接货谨慎。考虑进口铝土矿港口库存持续累积，已达近3年最高值，且当前氧化铝厂开始摒弃传统高库存，灵活调整库存天数，短期进口矿石供应压力较小。

冶炼利润：中性偏空  上周由于氧化铝现货价格总体上行，各产地氧化铝利润仅微收，当前北方三省利润运行区间在190~400元/吨，南方两省在540~600元/吨。接下来预期现货回落，利润收窄。

现货升贴水：偏空  SMM氧化铝指数升贴水：现货升水369元/吨，周环比58元/吨。

氧化铝需求量：偏空  上周电解铝运行产能为4413.9万吨，周环比0.5万吨。增量来自于云南、山东电解铝厂复产，预计后续电解铝产能及氧化铝下游需求仍有上升空间，但有限。

总库存：偏空  阿拉丁口径电解铝厂原料库存开始累积，钢联口径氧化铝开始累库。截至上周五，钢联口径氧化铝总库存（即厂内、在途、原料、港口库存总和）为380.5万吨，较前一周增加1.1万吨。

氧化铝进口盈亏：偏空  截止上周五，氧化铝进口盈亏为0.7元/吨。

当前进口盈亏稳定在水平面附近，出口无绝对价格优势。

平衡表与展望

现货价格开始下跌

全国现货价格开始下跌。具体而言，截至上周五，山东地区价格为3260元/吨，山西地区价格下跌5元/吨至3285元/吨，广西地区价格下跌5元/吨至3285元/吨。河南地区价格为3305元/吨，贵州地区价格为3300元/吨。

区域价差趋于修复。具体而言，截至上周五，氧化铝山东-广西价差为-25元/吨。山西-山东现货价差为25元/吨，已落入常态区域。

上周氧化铝主力合约期货价格延续下跌趋势。具体而言，氧化铝主力合约在上周一开盘于3030元/吨，在上周五收盘于2901元/吨，周内跌幅为4.26%，波幅为2.65%；周内最高点为3086元/吨，最低点为2883元/吨。

当前期货市场B结构稳定。

截止上周五，国产矿石价格企稳。具体而言：

高品矿方面，山西地区高品矿石为640元/吨，河南地区高品矿石为640元/吨，广西地区高品矿石为365元/吨，贵州地区高品矿石为510元/吨，较前一周均未变动。

低品矿方面，山西地区低品矿石为600元/吨，河南地区低品矿石为570元/吨，广西地区低品矿石为327.5元/吨，贵州地区低品矿石为430元/吨，较前一周均未变动。

国产矿复产不及预期，矿商挺价意愿强烈。

　　几内亚矿价受撤销许可证影响持续上行

进口铝土矿方面，截至上周五，几内亚进口矿石CIF平均价格为75美元/吨，周环比+1美元/吨，澳大利亚进口矿石CIF平均价格为70美元/吨，周环比未变动。

结合汇率小幅波动，几内亚进口铝土矿折算人民币价格为639.31元/吨，澳大利亚进口铝土矿折算人民币价格为598.69元/吨。

几内亚政府就撤销许可证一事态度强硬，因此矿商挺价意愿加强，但下游接货谨慎。考虑进口铝土矿港口库存持续累积，已达近3年最高值，且当前氧化铝厂开始摒弃传统高库存，灵活调整库存天数，短期进口矿石供应压力较小。当前重点关注矿区与几内亚政府谈判结果，矿价仍有上行空间。

　　澳大利亚发运量逐渐稳定

海外发运量方面，上周几内亚铝土矿出港总量为236.57万吨，较前一周增加了52.73万吨。上周澳大利亚铝土矿出港总量为88.97万吨，较前一周减少了24.95万吨。

铝土矿到港量方面，上周国内港口到港铝土矿共计482.04万吨，较前一周减少了4.00万吨，其中主要港口到港量为415.12万吨，较前一周增加了11.69万吨。

　　液碱价格承压，动力煤价格下移

液碱方面，检修陆续回归叠加6月新投产，烧碱上下游或将开启双累库，液碱价格将逐步承压。

动力煤价格方面，上周各地区价格小幅下跌。

　　矿价抬升带动成本上行

生产成本方面，因几内亚铝土矿价格上行成本重心持续下移，当前各地区运行在2700~3100元/吨左右。

利润方面，由于氧化铝现货价格总体上行，各产地氧化铝利润仅微收，当前北方三省利润运行区间在190~400元/吨，南方两省在540~600元/吨。接下来预期现货回落，利润收窄。

进出口：

海内外价差已至水平面  海外现货价格与国内几近持平

截至上周五，西澳FOB氧化铝价格为370美元/吨，周环比无变动。结合汇率小幅波动，西澳氧化铝进口至我国北方港口成本折合人民币为3269.31元/吨。

截止上周五，氧化铝进口盈亏为0.7元/吨。

进口亏损较上月初的-200元/吨已大幅收敛，目前在水平面附近，接下来预期出口边际衰减较为明显。

供给端：产能比值回升

周度产量方面，上周氧化铝产量为167.4万吨，周环比+1.2万吨或0.72%。增加部分主要来自山西、河南、贵州三地复产。

截至上周五，氧化铝运行产能9065万吨，周环比+135万吨或1.51%。时隔2个月，运行产能再破9000大关。

值得注意的是，氧化铝周度平衡量在上周已由扭负为正，即周度基本面已从紧缺转为过剩。

　　需求端：增量有限

电解铝产量高位持稳，仍有上升空间

电解铝产量方面，截止上周四，上周电解铝周度产量为84.35万吨，环比增加0.02万吨或0.02%。

电解铝运行产能方面，上周电解铝运行产能为4413.9万吨，较前一周增加0.5万吨或0.01%。预计后续电解铝产能及氧化铝下游需求仍有上升空间，但有限。

“氧化铝-电解铝运行产能比值” 回升。截止至上周五，回升至2.05，重回过剩区间。

　　库存：开始转折

氧化铝库存趋势开始转变

氧化铝时隔6周开始累库。截至上周五，钢联口径的氧化铝总库存（即厂内、在途、原料、港口库存总和）为380.5万吨，较前一周增加1.1万吨。

阿拉丁统计口径下，电解铝厂原料库存207.4万吨，较前一周增加1.1万吨。