近期，投资者普遍关注黑色商品的冬储情况。冬储是否已经开始，对煤焦影响几何？

黑色商品冬储已经开启？

中钢期货煤焦研究员冯艳成告诉记者，随着美联储降息和国内多项利好政策陆续落地，黑色系商品的交易逻辑逐步回归基本面。近期，冬储情况受到关注。往年11月中下旬至春节，下游企业将对原材料进行补库，以应对冬季极端天气及假期因素对运输的影响，短期对黑色商品价格存在一定支撑。今年以来，在需求承压的背景下，黑色商品价格重心逐步下移，下游冬储热情也有所降温。

据了解，煤焦冬储一般在11月至次年1月，从近5年冬储力度看，冬储期间焦煤库存增幅均值在460万吨左右，焦炭库存增幅均值在75万吨左右。冬储期间，焦煤价格涨幅在70~420元/吨，焦炭价格涨幅在150~650元/吨。

东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰告诉记者，今年由于钢材需求较弱，价格表现低迷，钢厂对原料补库比较谨慎，因此目前市场呈现出焦煤高供应、上中游企业高库存、下游企业低库存，焦炭供应低、焦企库存尚可、贸易商及钢厂库存较少的特点。考虑到当下钢厂依然有一定利润，且库存结构相对健康，冬储补库仍会持续。不过，在产业供需格局偏弱的背景下，冬储很难超预期，对相关品种价格的支撑力度有限，预计今年冬储期间焦炭现货价格上调幅度在150元/吨左右，焦煤现货价格上调100~200元/吨。

弘业期货黑色研究员陈永明介绍，每年年底供应端容易出现各种问题。例如，寒冷的天气会造成煤炭开采效率下降，从而使焦煤产量减少；部分完成全年生产目标的煤矿会主动减产；春节放假也会导致煤矿大幅减产；蒙古国口岸作业效率也会降低。需求端，由于钢厂春节期间不停工，钢铁企业必须提前补充库存。

对比近7年的冬储数据可以发现，独立焦化企业是焦煤冬储补库的主要力量，其补库量通常在300万~500万吨，库存可用天数可增加3~4天；钢厂通常补库50万~150万吨，库存可用天数仅增加1~3天。此外，钢厂还会在冬储期间补库50万~100万吨焦炭。焦企通常会在11月中下旬开始补库，直至春节前完成补库工作。

陈永明告诉记者，从过往7年的盘面情况看，焦企在短期内的主动补库行为对焦煤现货价格影响不明显，但库存数据改善容易对盘面价格形成支撑。冬储期间，焦煤期货各合约涨幅不一。具体来看，冬储周期处于焦煤主力合约切换期，1月合约通常位于补库周期前半段，最终涨幅较为明显；主力合约换月后，5月合约处于补库周期后半段，波动相对较大，需要结合行情具体分析。冬储对行情的影响还要考虑宏观环境及产业需求等因素。

基本面有新变化？

刘慧峰告诉记者，当下煤焦供需双增，需求端除冬储外，铁水产量也较高。上周，全国247家钢厂高炉日均铁水产量为235.94万吨，环比回升1.88万吨。在钢厂尚有利润的情况下，铁水产量可能还会高位运行一段时间，煤焦需求短期仍有保证。供应层面，9月底山西公布了《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，要求2024年全年山西煤炭产量稳定在13亿吨，而前10个月山西的原煤产量为10.45亿吨，11—12月产量可能要在1.2亿吨以上才能完成全年任务。同时，今年前三季度，中国进口炼焦煤8929万吨，同比增长22.8%。

受相关政策影响，今年前三季度国内焦煤产量同比下降近2000万吨。下半年以来，煤矿持续提产，当前焦煤产量处于相对高位，煤矿端利润仍相对丰厚，矿企生产积极性较高。山西省若坚决完成13亿吨的产量目标，后期煤矿存在提产空间。进口端，前三季度我国炼焦煤进口量同比大增23%，弥补了国内供应减量，其中蒙煤保持较高的通关效率，口岸监管区库存压力增加。

“当前钢材需求见顶，煤炭供应恢复较快，市场可能长期处于供应宽松的格局中。值得注意的是，2025年电煤长协政策出现了两大变化：一是将全年履约要求从100%履约降至90%履约；二是煤矿签约量由2024年不低于自有资源量的80%下调至75%，这也从侧面反映了煤炭中长期供应相对充足。”刘慧峰说。

煤焦价格仍有下跌空间？

目前多数焦企处于微盈利或亏损状态，提产意愿不高。受淡季需求的影响，钢厂出现边际减产行为，近两周高炉铁水日产量在235万吨左右，或已达到阶段性高点，难以释放出较强的原料补库预期。

“当前焦煤供应整体处于高位，需求与去年基本持平，但后期存在回落预期。矿端、港口端焦煤库存压力大于焦化厂，焦炭各环节库存均处于相对低位，供需矛盾小于焦煤。总体来看，目前下游以按需补库为主，尚未加快采买节奏，考虑到煤焦供需偏宽松，下游冬储积极性预计较弱，冬储难以大幅拉升煤焦价格。”冯艳成说。

在刘慧峰看来，近期煤焦基本面偏弱的格局有所改善，一方面，冬储补库启动以及铁水产量处于高位会阶段性增加煤焦需求；另一方面，11—12月宏观预期较强，市场对12月政策加码仍有期待。同时，目前焦煤、焦炭2501合约对现货仍有一定幅度的贴水，煤焦价格短期将维持震荡偏强走势，合约间近强远弱格局亦会延续。中期来看，钢材需求下行，“双焦”供应回升的格局没有改变，因此，在冬储补库结束之后，预计煤焦价格将重回下行走势。

“冬储行情只能作为阶段性的反弹行情来对待。当下供需矛盾不突出，交易者需要关注宏观政策能否改善下游钢材需求。”陈永明说。

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