供需矛盾较大

一方面，需求端难以形成正向驱动；另一方面，关税、汇率影响叠加印度BIS政策与反倾销税作用，出口增量空间不大，故盘面重心的弹性更多由供给端提供。

以季度为单位，PVC期货自2022年四季度起价格中枢呈现单边下移趋势。2025年，PVC维持低位运行，走势僵持，整体波动区间收窄至5100~5300元/吨。究其原因，市场对PVC的核心矛盾有一致性预期，即供需过剩问题凸显，且难见有效化解的契机。长期看，市场对PVC价格上方空间持谨慎态度，行业压力较大。

相关数据显示，截至2月27日，PVC社会库存样本49.59万吨、厂库样本46.92万吨，合计总库存达到96万吨，尽管同比下降9.7%，但从近5年看仍处于绝对高位水平。仓单方面，在3月集中注销前维持在10万张附近。

造成PVC当前矛盾的一个主要原因是产能再投放后的供需错配。从PVC产能投放格局看，2000—2014年，在国内经济持续高速发展，全国各行业对聚氯乙烯需求量显著增大的背景下，聚氯乙烯产能迎来一轮快速投放，至2014年，聚氯乙烯产能达到2500万吨/年。在低基数下该阶段我国聚氯乙烯产能年均增速在7.9%左右。从2015年下半年开始，国内供给侧改革有效修正行业过剩矛盾，供需转为紧平衡，“僵尸”产能逐步淘汰，行业产能下降，但产能利用率稳步上升，2018年年均行业开工率提升至80%，相较2000—2014年均行业开工率提高16个百分点。

近5年，我国PVC年平均增速2.76%，其中，2023年、2024年增速均在3.5%以上。至2025年3月初，我国PVC有效在产产能2800万吨，全年产量超过2300万吨。根据装置计划，2025年待投产能包含天津渤化40万吨、浙江嘉化30万吨等共计190万吨。若悉数落地，折算年产能增速将超6%，产能逼近3000万吨大关。与之对应的是，需求端在地产持续走弱下终端订单萎靡，拿货谨慎；出口“独木难支”，且在外部政策与关税压力下亦有转弱压力。

伴随价格的回落，PVC生产利润承压已是“常态”，以山东外采电石单体法利润推算，当前单吨PVC生产利润在-750元/吨，乙烯法利润在-550元/吨。长期看，外采电石单体法利润自2022年二季度起就转入持续亏损状态，乙烯法也已有一年以上的持续亏损。但由于氯碱一体化的产业链特点，烧碱持续丰厚的生产利润形成了“以碱补氯”的行业局面。

从PVC装置视角看，PVC企业配套烧碱的产能超过2100万吨，占PVC总产能75%以上。从装置规模看，一体化企业的PVC产能体量规模普遍偏大，经济能力强。此外，从行业内卷的普遍发展路径看，部分经济性差或老旧产能在亏损初期就已逐步退出，因此企业多按节奏常规检修。

我们认为，PVC供需矛盾若无结构性改变则难以带动价格走出低谷。一方面，需求端难以形成正向驱动。PVC下游终端主要集中在地产及家装建材领域，但目前地产表现乏力，至2024年12月，多项月度指标累计同比处于深度负值。2025年新开工等数据大概率维持同比负值，但降幅或有收窄，地产端对PVC实际需求仍显拖累属性。另一方面，关税、汇率影响叠加印度BIS政策与反倾销税作用，出口增量空间不大，故盘面重心的弹性更多由供给端提供。乐观看，PVC行业逐步出清低效能产能，带来类似于供给侧改革效果，价格重心将逐步抬升。

目前PVC在供需矛盾下上方承压明显，价格走势偏弱。大方向上，我们仍维持逢高偏空思路，风险在于地产周期变化对PVC估值的影响。

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