在低迷的镍价的冲击下，以及硫化矿山品位下降，2024年海外镍企因成本攀升生产亏损接连停产。另外印尼RKAB审批进度放缓也持续制约着印尼镍产量的释放火法冶炼项目，其产量增长不及预期。全球镍供应由此前的全面过剩转为二级镍过剩明显收窄，甚至国内镍铁供应转为紧缺。

在经历2023、2024年国内及印尼电积镍新增项目的快速投产后，全球纯镍产量大幅增长，但国内纯镍消费目前仅集中于合金和电镀领域，纯镍过剩幅度扩大。2025年虽然国内新增项目较少，但随着2024年新投产项目的达产，以及印尼新增的5万吨项目的产量释放，2025年预计国内和印尼纯镍产量将继续增加。

24年镍价在火法项目12万元/吨的成本位支撑较强。但2025年纯镍过剩趋势难改，全球库存将延续累库。2025年不排除跌破12万，向湿法冶炼成本10万元/吨的成本去靠拢。

截至10月印尼对2025年的开采额度审批达到了2.5亿湿吨，但据测算审批量至少在2.9亿吨附近才能满足镍企需求。对镍价来说，25年印尼政策仍是重点关注变量。

不锈钢下游需求端有韧性。2025年国内经济将修复。预计25年国内不锈钢消费或好于24年，增速有望扩大，或为不锈钢价格带来一定的向上弹性。

国内不锈钢已成为产能过剩行业。产量和需求及利润息息相关，不锈钢产量弹性较大。若不锈钢需求较好，不锈钢价格攀升，钢厂生产意愿攀升产量增加将压制不锈钢上方空间。

2025年纯镍过剩延续，镍价或继续磨底，全年运行区间为10-14万；不锈钢产量弹性大，在镍价没有趋势性行情的影响下，难以走出独立性行情，全年或在1.2-1.5万区间震荡。

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