近期，铝价重心稳步上移，已经接近2022年7月以来振荡区间的上沿。市场人士表示，驱动铝价重心上移的因素主要有两方面，一是铜铝比价修复，二是供应端存在云南地区复产不及预期的判断。

　　“近期铝价持续上涨的交易逻辑来自宏微观共振效应，整体涨势强劲。”光大期货有色金属分析师王珩告诉期货日报记者，一方面，国内利好政策频出，美联储此前曾多次释放降息信号形成良好宏观氛围；另一方面，春节后下游复工进程较快，市场对于去库拐点提前以及“金三”需求兑现有良好预期。

　　方正中期期货有色金属分析师胡彬表示，一季度以来，铝价经历了一波冲高回落后窄幅振荡的行情，整体波动重心较去年四季度有所抬升，这其中最主要的推动力在宏观层面。而在传统淡季的一季度，铝价并没有大幅下跌，这证明了目前铝价韧性的存在。

　　铜铝比价方面，据中州期货研究所所长金国强介绍，在海外宏观交易二次通胀抬头的背景下，铜价凭借国内铜精矿供应紧张与冶炼厂减产的题材，率先实现向上突破，截至3月19日，铜铝比价逼近3.8的阶段性高位。铜和铝在需求端有较多重合的领域，铜价快速上行后，铝价存在向上修复比价的驱动。

　　事实上，从供给方面来看，电解铝产能继续维持较为宽松状态。胡彬分析称，云南省将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右。去年枯水期云南地区总计停产约113万吨产能，剩余产能有望于二季度逐步复产。另外，氧化铝在二季度也有复产预期。再加上二季度丰水期来临，在水电供应充足的前提下，预计供给端产能将稳定释放。

　　“不过，机构调研显示，由于企业担忧供电情况，电解铝复产推进偏慢，因此实际复产产能40万吨左右，实际落地量或不及预期。此外，云南地区遭遇干旱天气，水利部于3月22日18时针对云南、四川两省启动干旱防御Ⅳ级应急响应，若4—5月云南水电供应偏低，复产之路仍一波三折。”金国强说。

　　需求方面，记者了解到，春节以来铝消费维持温和恢复的态势，但恢复程度难言超预期。截至3月22日当周，铝下游加工龙头企业开工率环比上涨1.3个百分点，至64.1%，仅较去年同期低0.3个百分点，基本回到正常水平，城中村改造、组件排产与国网订单交付等环节对型材和线缆需求有一定提振。金国强表示，当前现货端维持贴水格局，现货供应仍偏宽松，一方面是铝锭出库量低于往年同期水平，3月25日公布的铝锭周度出库量为11.53万吨，往年同期在13万—15万吨，铝棒周度出库5.28万吨，基本与2023年同期持平；另一方面是进口货源的冲击，1—2月原铝累计进口47.2万吨，同比增长214.7%。

　　“铝加工行业在经历了一季度的传统淡季后已经陆续复产，但是订单状况整体表现一般。二季度将进入传统旺季，在终端电网以及汽车行业回暖的前提下，需求将环比维持增长。需要关注的是，光伏行业在二季度的表现以及房地产是否能延续筑底行情。” 胡彬补充说。

　　“随着美联储宣布维持利率不变，海外宏观扰动开始弱化，铝价运行重归基本面交易逻辑，供需双向改善预期不变。”王珩表示，叠加进口窗口再度关闭，短期供给维持相对平稳状态，出现大幅增量可能性偏低。“金三银四”有望逐步兑现，在城中村改造工程持续推进、光伏组件高位排产、国网订单集中交付等综合影响下，下游整体订单增幅明显，开工在去年同期水平上继续攀升。

　　展望后市，金国强认为，铜铝比价阶段性修复后，铝价涨势将放缓，铝价在振荡区间上沿仍面临一定压力。后续关注云南地区复产节奏与干旱天气下的电力供应情况，若云南电力供应不及预期，铝价或有进一步上行的可能。

　　在王珩看来，后续铝价大跌的可能性相对偏低，在缺少持续的驱动后，涨势或呈现乏力态势，预计高位横盘整理为主。重点跟踪风险因素，除地缘冲突加剧带来的不确定影响外，仍需关注去库周期和量级：一是价格上涨后隐性库存释放形成潜在压力；二是在铝棒加工费压制下，铝棒厂以价换量现象普遍，下游直接采购铝棒代替铝锭，铝棒整体出货速度明显更快。关键在于西南复产进度、与旺季消费增速的边际博弈结果。

　　“总体来说，预计铝价在二季度还将维持宽幅振荡的局面，但是高点取决于需求端的好转程度，整体重心预计将较一季度小幅抬升。”胡彬说。

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