十一国庆假期归来， PP期货在外围原油价格大涨以及人民币贬值等宏观利好氛围带动下连续跳空大涨，10月18日PP主力期货1701合约最高触及7945元/吨，创出该合约交易以来新高。

　　PP生产成本全面抬升

　　9月底，OPEC达成了8年来首个冻产协议，协议中规定OPEC产油国将把原油产量冻结在3250-3300万桶/日水平，这较该组织8月份3323.7万桶/日的水平减少23-73万桶/日。我们认为OPEC冻产协议开启了产油国合作挺价的新篇章，这意味着2014年下半年以来的OPEC与美国为代表的新兴能源市场的竞争以及自己内部的市场份额竞争已经告一段落，若11月份OPEC大会达成实质性的可操作性的冻减产协议，国际油价可能会震荡上摸55-60美元/桶，若中间产油国出现一些变数，则油价可能会再度回落至45美元/桶一线，油价后期总体高位震荡概率偏大。

　　另外，受OPEC冻产导致油价上涨以及中国煤炭供给侧改革带动的煤炭价格暴涨影响，PP主要生产原料成本有了明显的抬升。截止10月中旬，根据国内1840万吨的PP总产能对应不同原料占比估算出来PP的社会平均生产成本在6500元/吨以上，较节前上涨近400元/吨，其中华东外购甲醇和西北煤炭制PP的生产成本分别达到7800元/吨和7400元/吨，对PP价格支撑明显。

　　新产能投产增加中期供应压力

　　2016年前三季度国内有福建中景以及中煤蒙大总共65万吨PP产能投产，四季度投产计划来看，神华新疆10月份已投产、青海盐湖、宁波福基、中天合创计划11月份出PP产品，华亭中煕、常州富德、久泰能源等产能推迟至2017年投产概率偏大。这样截止2016年底，国内PP产能增加180万吨达到1960万吨，产能增长率为10.12%。考虑到新建产能投产以及前期检修装置重启带来的供应增加，预估PP四季度总产量为478万吨。

　　从进口情况来看，1-9月份，我国PP累计进口量为323.8万吨，同比下滑12.3%。随着8-9月份国内现货市场重心有了明显提升，内外盘倒挂幅度明显缩窄。预计四季度PP累计进口量将达到110万吨的高位水平。这样四季度国内PP累积供应量将达到588万吨，环比三季度供应增长近11%。

　　石化库存低位有利于阶段性挺价

　　国庆节后PP期货市场跳空大涨，而中下游环节库存处于偏低水平也陆续跟涨补库，因此尽管PP工厂开工率较节前有了明显提升，但截止10月18日，石化库存仍维持在59万吨偏低水平，考虑到当前PP下游处于传统生产需求旺季，订单和利润水平尚可，此种市场结构有利于石化的后期挺价拉涨操作。

　　总体来看，我们认为国庆节后的PP期货跳空大涨已经拉开了PP期货的第三波上涨序幕，中下游环节补库存会带动价格阶段性上涨，但考虑到当前的社会库存水平以及后期的供应增长潜力，此轮反弹幅度难以超过前两次上涨，随着11月份新建产能释放以及检修装置重启带来的供应端加速恢复将加大全社会的累库存压力，届时PP价格会呈现冲高回落的走势。其中若美联储11月份加息预期升温带动大宗商品普遍回调可能是聚烯烃期货价格回落的催化剂。