研报正文

铁矿(805,-22.00,-2.66%)石主力合约延续震荡下行态势，盘面重心进一步下移，短暂的技术性回补未能扭转整体弱势格局。市场交投情绪偏谨慎，反弹缺乏持续性，方向感依然向下。

供应端的宽松格局并未因发运的环比回落而改变。据钢联数据，最新一期全球铁矿石发运总量3367.4万吨，环比减少109.3万吨，澳洲巴西发运合计2753.7万吨，环比减少227.9万吨，其中澳洲发往中国的量降幅更为明显。但发运的绝对水平仍处于历史同期偏高位，更关键的是西芒杜项目的增量正在持续兑现——今年迄今发运量已达1930万吨，几乎追平全年2000万吨的预测水平，非主流矿的补充使供应端压力难以实质性缓解。到港量虽有回落，但在港船舶数量有所增加，后续到港恢复后供应压力大概率重新显性化。

需求端则延续低位运行，缺乏向上弹性。钢联数据显示，247家钢厂日均铁水产量232.3万吨，环比减少1.36万吨，同比降幅扩大至7.60万吨。钢厂盈利率虽修复至11.26%，但同比仍低逾36个百分点，绝对水平处于历史低位，利润的微弱改善远不足以撬动实质性复产。高炉开工率和产能利用率同步走低，钢厂生产意愿持续偏弱。终端需求同样未见起色，钢材去库缓慢，旺季兑现力度不足，钢厂对铁矿的采购仅维持刚需节奏，补库周期缺乏启动的利润基础。

库存与成本端的信号也不支持矿价走强。据钢联数据，45港库存降至16435.13万吨，环比减少99.54万吨，看似去化，但同期疏港量下降7.37万吨至315.17万吨，库存下降的核心驱动是到港减少而非需求放量，去化的持续性存疑。海运费方面，C5航线小幅回落，运费溢价对矿价的托底效应正在边际减弱。

综合来看，铁矿石市场当前的核心矛盾仍是供给端的持续宽松与需求端的低位疲弱之间的错配。西芒杜增量稳步兑现，发运绝对水平偏高，供应压力未见逆转迹象;铁水产量同比降幅扩大，钢厂盈利率处于历史低位，复产缺乏利润驱动;港口去化由到港节奏主导，疏港走弱暴露真实需求不足。在多方面偏空因素交织的格局下，矿价缺乏流畅反弹的基本面条件，短期更可能延续640—690元区间的震荡偏弱运行。打破僵局需要钢厂利润出现实质性修复或终端需求出现超预期增量，当前的数据组合尚未提供这样的信号。