7月锌价(23735,-630.00,-2.59%)总体震荡，供给端利多提供下方支撑，而宏观压力和需求偏弱令价格难上，沪锌徘徊于24200-25000附近，LME锌震荡于3470-3620上下，月底价格上冲，有突破上方压力的迹象。

市场情绪略显温和

地缘方面，美伊局势反复，原油(607,-8.60,-1.40%)价格上下摇摆，上未破100美元。美国6月CPI、PP(7664,-18.00,-0.23%)I增速不及预期，核心PCE物价指数同比增速较5月也有回落，且二季度GDP环比增速低于前值和预期，加息必要性下降。美联储7月会议维持基准利率不变，内部分歧加大，沃什强调价格稳定，但并未给出过多指引，同时，在考虑减少美联储定期召开的利率决策会议的次数，将带来美联储运作方式的重大变革。长端美债收益率攀升至高位，而受日本政府干预汇市，美元指数快速自阶段性高位回落，降至100以下，金银在低位盘整，铜锌重心略有上移。中国7月制造业PMI环比下降1.1%至49.2%，受基数较高、传统生产淡季等因素影响，大型企业降幅稍大，新订单指数环比下降2.7%至48.5%。

锌矿加工费负值区域加深

在锌矿供应端，今年来，全球锌矿产量增长预期不断修正，嘉能可和泰克资源大幅下修产量指引，叠加澳洲铁路中断影响Mount Isa矿运输、秘鲁能源危机推高矿山成本、伊朗地缘冲突致当地锌矿供应基本中断。据国际铅锌研究小组（ILZSG），今年前5个月全球锌矿累计产量502.3万吨，同比微降4.7万吨，一改前四个月增长态势。我国锌矿进口加工费在负值区域持续扩大，上周SMM进口锌精矿TC指数降至-98.13美元/干吨。我国6月锌矿进口36.3万吨，环比下降8.5%，连续三个月下滑，冶炼厂偏向国产矿，且进口窗口处于关闭状态，然而，同比增加11.5%，1-6月累计进口276.2万吨，累计同比增加9%。

国内方面，据SMM，今年1-6月我国锌矿累计产量183.3万吨，同比增加6.5%；近期，一些矿山因故停产、部分矿山生产积极性减弱，加剧矿端紧张局面，上周SMM国产矿加工费环比下降400元/金属吨至-1150元/金属吨，冶炼厂还是积极抢购国产矿。截止7月底，冶炼厂原料库存25.5万金属吨，库存天数在18天，是偏低水平。截止上周，主要港口锌矿库存28.4万吨，小幅下滑。

国内炼厂减产压力较大

精炼锌的供应上，据ILZSG，5月全球精炼锌产量115万吨，连续两个月小降，前5个月累计产量574.1万吨，同比增加16.5万吨，增幅为2.96%，供应过剩16.3万吨。统计局数据显示，今年前6个月我国精炼锌产量同比增长5.1%至375.8万吨。7月SMM国内精炼锌产量55.76万吨，环比微降0.5万吨，同比下降7.5%，高于预期值，部分大厂有增量、检修量不及预期；其预计8月产量有明显增加，炼厂检修后复产为主。但，国产锌矿加工费已跌穿-1000，副产品硫酸价格重心也有下移，锌价略有抬升补充炼厂收益，整体亏损压力仍较大，锌锭产量恢复有一定困难。

近两个月，国内精炼锌社会库存整体变动不大，SMM七地锌锭社库基本徘徊在27万吨左右，上期所锌库存在15万吨上方，注册仓单量11.7万吨，库存水平略偏高。近日，上海、广东和天津地区现货小幅贴水状态，现货端供应并无明显紧张。但，LME锌库存自6月底之后呈持续下滑态势，最新降至10万吨以下，注册仓单量不足8万吨，相应地，0-3现货升水抬高至60美元/吨左右，海外挤仓风险有一定提升。

下游需求还受淡季拖累

短期锌的需求端受到季节性淡季的拖累，SMM锌三大加工企业开工率降至50%左右，镀锌管市场走货不畅，终端采购偏弱，受出货压力影响，部分镀锌企业主动减产消化库存，高温天气也拖累开工；压铸锌合金企业出货乏力导致出现控产减产，下游各版块订单整体偏弱。终端上，1-6月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至18%，房屋新开工面积同比下降23.4%，基础设施投资同比下降2.4%，传统领域仍面临一定压力。白色家电方面，6月我国冰箱和冷柜产量保持10%左右的增速，而空调和彩电产量同比延续降势，产业在线统计8月空冰洗排产合计总量2833万台，同比降幅为6.3%。6月汽车产销同比仍偏弱，分别下降1.2%和3.2%，新能源汽车产销增速继续回暖，分别增长26%和23.6%。

小结

宏观面上，美联储加息忧虑暂缓、美元指数回落及金银铜未进一步下跌为锌价提供良好氛围，但需注意美债利率高位及地缘不确定性带来的扰动。供需面上，锌矿供应偏紧难缓解，加工费在负值区域持续扩大。副产品硫酸价格下移，冶炼厂生产压力仍较大。国内精炼锌现货供应并未有紧张迹象，然而LME锌库存持续下移，0-3现货升水抬高，有潜在挤仓风险。需求端还偏淡，新订单略显不足。整体上，市场情绪缓和后，供给提振下，锌价或震荡偏强运行。仅供参考。