导语：随着中东局势趋向于缓和，原油引发宏观及成本面波动对纯苯影响力度下降，市场回归交易基本面变化对价格的影响。2月底以来，受山东、华东区域供应量变化差异影响，两地价差长期保持为南向套利，而纯苯期货仓单也向更有优势的山东区域集中。

一、纯苯现货区域价差及期现价差走势

自2月底中东局势引发全球能化产品巨震以来，纯苯华东-山东价格先是经历了一波短期的情绪面带动的极速上涨，期间两地几无价差。随着参与者走出最初的情绪波动，开始交易远月供应变化对价格的影响，华东、山东市场因面临不同的供应环境，两地价格走势出现了较大的分歧。3月-4月华东-山东价差均值216元/吨，较2025年同期增加218元/吨。周期内山东-华东两地短期的套利窗口随着盘面宽幅波动时有开启，纯苯南下套利贸易表现活跃。

山东现货-期货（含贴水）价差也相比于1-2月拉宽，3-4月山东现货-期货价差均值-122元/吨，较1-2月均值下跌78元/吨，环比下跌177%。受山东现货价格明显低于期货影响，当地纯苯现货转为仓单更具经济性。4月21日，纯苯仓单量总计388手，其中62.9%位于山东交割库。这一数字环比3月23日上升了55.3%。

华东-山东价差的拉宽，以及山东仓单占比从边缘变为主力，共同体现出该区域阶段性供应较华东更为充裕。

二、因原料差异，山东-华东纯苯减产幅度不同

2月底以来，因担忧中东原油供应减量引发原料危机，华东、华南石油苯生产企业进行防御性减产，减产企业集中于使用中东原油的沿海炼化。除防御性减产外，上述企业为保汽柴油供应进行的减化保油行为，进一步加剧了纯苯的减产。2月底至今，江浙沪皖赣企业周度产量下降3.5万吨/周，跌幅22.1%。福建企业周度产量下降1.0万吨/周，跌幅42.0%。

山东企业方面，由于原料来源不同，且有新建甲苯制苯工厂投产，2月底至今企业周度产量仅下降0.29万吨/周，跌幅3.5%。

加氢苯方面，受惠于石油苯价格大幅上涨以及成本低廉且大量的粗苯库存，苯加氢装置阶段内盈利大幅好转。2月底至今，山东苯加氢平均利润达537元/吨，较1-2月平均值上升408元/吨，增幅316.3%；同比2025年同期上升613元/吨，同比增幅706.6%。因盈利好转，2月底至今苯加氢装置产能利用率均值达65%，较1-2月增加7个百分点，较2025年同期增加4个百分点。因开工率的上升，2月底至今加氢苯周度产量上升0.91万吨/周，涨幅11.1%。

由此可见，山东石油苯减产少于华东其他区域，而加氢苯产量不减反增，造成国内北方供应相对华东更为充裕。

三、进口减量更多体现在山东外的华东区域

由于对中东原油依赖度更高，日韩及东南亚多家炼厂宣布不可抗力或减产，可出口量相应下降。上述区域占中国纯苯进口来源的95%以上，中国纯苯进口量不可避免的出现大幅下降。预计4月进口量较前期预测下降4万吨，偏差-10.0%；5月进口量较前期预测下降13万吨；偏差-32%，6月预测值较前期预测下降6万吨，偏差-17%。

据海关数据统计，国内纯苯19%由山东区域进口，而包含江浙沪皖赣及福建的华东其他区域进口占比近70%，因此进口量的非计划下降，同样更多的作用于除山东外的华东区域。尽管大量山东纯苯南下填补了部分华东区域的供应缺口，但由于华东部分下游企业卸车口有限，而山东缺乏集港装船条件，进口量的下降对于部分华东企业原料供应的实际影响超过统计数字。

四、山东纯苯补充华东库存 延缓商业库去库幅度

由上述三小节可见，2026年3-4月，山东纯苯因现货供应较华东充裕而具备价格优势，且当地仓单具有显著的经济性，因此周期内山东纯苯成交量呈现上升趋势，而华东库区提货量则呈现出下降趋势。目前下游需求尚未出现明显的负反馈，因此在需求相对稳定的背景下，山东纯苯在期现两端的价格优势有望继续保持，则纯苯南向套利窗口有望维持开启，山东汽运纯苯会持续进入华东库区作为远期现货交割物，延缓华东库存去库幅度。

除纯苯库存高位外，下游苯乙烯，苯乙烯下游abs、eps、ps库存位同样偏高。目前纯苯-苯乙烯-3S库存之和高于2022-2025年同期水平。产业链整体库存水平均偏高，致使原料纯苯的减产信号，被中间各环节庞大的缓冲库存吸收，纯苯价格和供需的转折点因此被延后。因山东货源流入，华东纯苯去库幅度放缓，无疑会进一步延后这一转折点。以当前去库幅度计算，6月下旬之前华东纯苯库存能够维持相对健康水平。

五、基本面偏强已被反复交易 外部因素对纯苯的影响进入关键阶段

4月甲苯-纯苯价差迅速拉宽，歧化及脱甲基利润理论值迅速由负转正。4月由于油品表现低迷，对于甲苯需求十分有限，仅有化工行业积极采买给予甲苯价格较强支撑。甲苯企业出货压力增加，炼厂挂牌积极下调排库，甲苯周均价4月下跌接近1300元，山东、江苏部分甲苯制苯装置盈利丰厚，负荷提升，纯苯产量增产。部分尚未投产的位于山东、河北的甲苯制苯装置也因此具备了5月开车的可行性。

根据目前生产、进口、消费评估来看，预计4-6月单月供需差有望呈现连续3个月单月去库20-30万吨的格局，对于价格无疑是利好支撑。然而考虑到这一利好已经在前期反复被交易，且甲苯制纯苯的增产会削弱这一利好，纯苯价格继续上探的阻力逐步增强。

目前来看，尽管国内4-6月的减产虽不可逆，但若冲突逐渐缓和，海峡通航逐渐恢复，目前纯苯港口库存足以支撑至6月下旬，加氢苯的企业粗苯库存能够支撑到5月下旬。在看到供应恢复的预期后，5月市场因减量确定性尚有上探可能性，但随着持货商加速出逃。6月库存的下降会完全被原油下跌抵消从而带动价格下跌，二季度市场价格有望呈现先涨后跌，在6月回落至8000元/吨以下。

若5-6月战争状态持续，国际原油价格突破新高，将会继续巩固国内外供应面的减产，下游至终端转嫁将更有底气。苯乙烯等下游会加速出口，以满足其他因自身减产而供应紧张的国家需求。因此预计国内纯苯-下游-终端的传导会更加顺畅。预计纯苯社会库存将加速下降，并在6月进入紧张状态，纯苯市场价格有望呈现阶梯上涨行情，突破万元关口。

因此整体而言，国内纯苯基本面利好已经被充分交易，未来价格走势主要取决于国内沿海炼化企业原料获取能力，即中东局势未来的发展。就区域市场来看，预计5-6月山东纯苯供应相对华东充足，当地价格在期现两端更具竞争力。