镍：供需双弱，镍价回落震荡

核心观点

市场分析

价格方面：本周沪镍主力合约呈 “周一跌停 - 低位反弹 - 震荡回落” 的极弱走势，核心驱动是宏观预期转向、供需宽松、节前需求收缩及资金集中离场，周内价格重心大幅下移，周开盘 138000 元 / 吨，周收盘 131840 元 / 吨，周跌幅约 5.83%；周内最高 141100 元 / 吨，最低 129300 元 / 吨，振幅超 8.4%；成交量先增后减，持仓量从周初 11.09 万手降至周五 8.55 万手，资金持续离场。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价139，300元/吨，环比上周下跌10，350元/吨，金川镍升水本周均值为9，500元/吨，环比上周上涨2，200元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-400-400元/吨，维持稳定。

宏观方面：本周特朗普提名沃什任美联储主席，市场降息预期降温，美元走强，大宗商品风险偏好下降，伦镍联动走弱，拖累沪镍盘面。

供需：供应端，国内精炼镍产量环比增加，LME 与上期所库存持续高位，印尼镍铁复产进度超预期，市场供应过剩预期升温。需求端，节前备货收尾，不锈钢与新能源电池产业链进入季节性淡季，下游采购活动停滞，现货成交清淡，价格缺乏支撑。

成本利润：一体化MHP生产电积镍成本114117元/吨，利润25.00%；一体化高冰镍生产电积镍成本127279元/吨，利润12.10%；外采硫酸镍生产电积镍成本153328元/吨，利润-14.60%；利润外采MHP生产电积镍成本142073元/吨，利润-7.80%；外采高冰镍生产电积镍成本140136元/吨，利润-6.50%。

库存方面：本周上期所沪镍库存57457吨，上周为55396吨；LME镍库存285282吨，上周为286284，；上海保税区镍库存2200吨，上周为1700吨；中国（含保税区）精炼镍库存70429吨，上周为69238吨。

策略

当前价格波动较大，且临近春节假期，需注意持仓风险，建议区间操作为主。但镍矿供给干扰持续发酵，对成本端有一定支撑，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多。

单边：区间操作为主

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

风险

国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策

不锈钢：春节临近，不锈钢回落震荡

核心观点

市场分析

价格方面：本周不锈钢期货主力合约呈 “周一跌停 - 低位弱反弹 - 震荡回落” 的弱势格局，核心矛盾是宏观预期转弱、节前需求停滞与成本 / 减产带来的支撑相互博弈，周内价格重心显著下移，技术面确认短期偏弱但下方有成本与低库存托底，整体波动小于沪镍。周开盘 14100 元 / 吨，周收盘 13670 元 / 吨，周跌幅约 3.05%；周内最高 14115 元 / 吨，最低 13420 元 / 吨，振幅超 4.9%；成交量先增后减，持仓量从周初 8.34 万手降至周五 4.72 万手，资金持续离场。

宏观方面：特朗普提名沃什任美联储主席，市场降息预期降温，美元走强，大宗商品风险偏好下降，拖累不锈钢盘面

供需：供应端，虽然2月钢厂陆续开启检修，排产量预计明显下降，但这一利好被春节期间下游需求的全面停滞所对冲，供需双弱下成本端的支撑力度有所减弱，但钢厂微利状态仍构成了价格的底线防守。需求方面，春节假期临近，现货市场已进入“收尾”阶段，库存如期累积，贸易商陆续放假离场，市场交易活跃度降至冰点，仅在盘面反弹时有零星刚需补库，尽管出现累库，但当前库存仍处于低位区间，贸易商并无恐慌性出货压力。

成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本13666元/吨，环比-0.24%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本15088元/吨，环比-0.24%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13969元/吨，环比+0.62%。

库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存964960吨，周环比变化+1.29%。冷轧不锈钢库存总量607856吨，周环比变化+3.83%。 热轧不锈钢库存总量357104吨，周环比变化-2.75%。

策略

当前价格波动较大，且临近春节假期，需注意持仓风险，建议区间操作为主。但镍矿供给干扰持续发酵，对成本端有一定支撑，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多。

单边：区间操作为主

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

风险

国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统出台的一系列政策