东南亚天然橡胶主产区已进入供应增长期，原料产出陆续增加，但供应商操盘积极性却显低迷，市场主动报盘较少。

　　其一，加工利润空间不足

数据来源：金联创

　　据上图，2019年3月下旬-7月中旬，泰标理论加工利润持续为负，6月底利润倒挂最为明显，倒挂幅度超100美元/吨。按照天然橡胶正常割胶周期来看，泰国主产区4月份陆续开始进入开割季，6月份产量陆续恢复，三季度进入增产季，但今年受天气因素影响，开割时间推迟，致使产区产量迟迟未能恢复，原料收购价格持续高于去年同期，7月份合艾地区原料收购价格才出现明显走跌，加工利润逐渐得以修复。据金联创统计的数据显示，目前泰标理论加工利润在50美元/吨附近。但长期利润倒挂的情况，致使供应商出现一定亏损，操盘积极性受挫。

　　其二，最大的消费市场——中国市场买气不足

　　1、内外盘长期倒挂

数据来源：金联创

　　天然橡胶内外盘倒挂的行情早已不是新闻，2019年依然不例外。以泰国3#烟片胶及20#标胶为例，年内从未出现顺挂的情况。按照最直接的进口贸易操盘方式操作，完全不具备盈利可行性，市场交易多以长约为主，参考SICOM定价。

　　2、套利窗口未打开

　　长期倒挂的行情衍生出各种套利操盘模式。2018年非标套利尤为盛行，利用混合胶与沪胶的不合理价差，空沪胶多混合，导致大量的混合胶进口，国内青岛保税区库存累增。而进入2019年后，非标套利窗口逐渐关闭，尤其5月初海关严查混合胶进口，支撑混合胶价格上调，与沪胶价差缩窄，不少套利盘平仓出货。套利窗口的关闭以及海关严查政策干预，导致中国市场进口情绪低迷。虽然目前沪胶及混合胶价差出现扩大，但尚不足以吸引新的套利盘入场。

　　3、下游需求疲软

　　高温季进入尾声，中国市场7-8月轮胎企业开工平淡，且8月份轮胎企业多灾多难，中美贸易摩擦再起变故，台风“利奇马”致使山东多地受灾严重，部分轮胎厂出现内涝，轮胎终端需求亦受影响，进一步拖拽轮胎企业需求。而9月份需求复苏压力较大。受国庆“阅兵蓝”影响，9月1日起，京津冀等地危化品生产受到影响，交通运输受限；黄河以北地区的多数生产企业9月份开工将受限。最近公布的数据显示，2019年8月，中国重卡市场共销售各类车型7.3万辆，环比下降4%，同比增长1.6%。对于同比微弱增长，业内人士表示，由于去年同期基数较低，今年8月重卡市场订单与去年基本持平，且得益于各家重卡企业补库存及经销商促销，促进用户购买。今年1-8月重卡累计销量达80.52万辆，同比微跌2%。

　　综上，中国天然橡胶市场行情整体低迷，缺乏操作空间，东南亚供应商对中国市场主动报盘情绪不高，优先供货给长约及海外客户。随着未来产区供应的放大，原料价格仍有下跌空间，加工利润空间或放大。9-10月份，中国下游需求将缓慢复苏，提振天胶行情，新一轮套利行情或出现，或给予东南亚供应商一定操盘空间。

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