升水快速缩水至贴水，这不是绕口令。自7月11日PTA近月升水远月开始最高升水300元/吨，历时两周后主力合约升水结构快速收敛，直至今日市场再度回归平水，那么贴水即将成为必然趋势。

　　前期我们讨论过PTA主力合约是否存在逼仓的可能，结论偏向于否定。如今试想一下，若多逼空真的达成，1709交割配对后库存谁来接盘？面对下半年新增的华彬石化140万吨、翔鹭石化450万吨新增产能以及持仓成本、仓储等费用下，聚酯工厂亦或是PTA工厂都难以消化，更何况投机资金。因此即使目前主力持仓量仍远远大于交割库存量，但伴随着近几日持仓量持续下滑，逼仓的可能性依旧很小。


　　没有了逼仓风险的产生，前期对于来自恒力石化装置意外故障检修而推动多头预期过高并形成的PTA亢奋行情持续了一周时间，随着多头利好的消化，预期开始向着真实的情况转变，预期落地的修复导致PTA主力合约进入回调周期。过高的成本压力使得织机对原料端滋生抵触情绪并出现减产甚至停工的现象，截止到7月25日下游织机开工已下滑至63%，这直接作用于涤丝市场，涤丝本周产销大幅下滑并出现连续累库的现象，工厂开始降价促销，而据涤丝工厂反应降价促销的效果并不理想；滞后的基本面逐步开始发酵，供需预期之间的时间错配也逐步作用于市场。而从供给端来看，利润带来产出的恢复同样利空于PTA市场，伴随着汉邦石化、佳龙石化装置重启一定程度上稳定了市场供应，虽现货仍因供应商补空行情维持偏紧格局，但8月初供应矛盾凸显的预期渐浓，这也就导致近月升水结构预期减弱并回归于贴水水平。

　　后续来看市场隐性库存将逐步显性化，也就是说贸易商以及上下游市场的隐性库存会随着价格的逐步下跌转为供应；而终端抵触情绪影响下导致聚酯工厂对PTA采购积极性下滑，均对价格形成负面驱动，近月下行压力进一步增大，而使得多单移仓至远月，更加速近月贴水的结构形成。

　　我们多次提到供给决定涨跌，需求决定高度。而目前聚酯市场在经历囤货-抵触-降幅仅经历了两周时间，在需求曲线发生乖离的情况下，以及供给曲线稳步上升的过程中，PTA期现货市场很难得到支撑。

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