供需缺口逐渐弥补

　　11月7日，焦煤期货多个合约涨停，创出年内新高。当前，山西柳林4#主焦煤价格在1460元/吨，中转地京唐港山西主焦价格在1580元/吨，分别较年初上涨81%和74%，已与2012年煤价快速下跌前的水平相当。我们认为，焦煤价格目前处于最后一涨阶段，后期随着供应的释放以及供需矛盾的缓解，焦煤价格将出现回落。

　　焦煤上涨有两大推手

　　第一，供应收缩幅度大于需求下降幅度。今年煤炭行业供给侧改革对供应端影响较大，其中“276政策”影响最大。自4月炼焦煤主产区山西省率先执行“276政策”以来，全国炼焦煤产量迅速回落，1—9月炼焦原煤产量为79232万吨，炼焦精煤产量为31647万吨，同比缩减14%。而占全国炼焦煤产量近40%的山西省1—9月炼焦煤产量同比下降17%，高于全国平均水平。炼焦煤主产区由于国有企业比重较大，对“276政策”的执行力度也相对较大。

　　而炼焦煤需求下降幅度远低于预期。1—9月生铁产量为52824.6万吨，同比下降0.3%；粗钢产量为60377.7万吨，同比上升0.4%；与炼焦煤消费直接相关的焦炭产量为 33173.9万吨，同比仅下降1.6%。下游产品产量降幅远低于供应端的降幅。

　　尽管1—9月炼焦煤进口量为4355万吨，同比增加19.6%，但仍不能弥补国内炼焦煤的短缺。根据测算，1—9月国内炼焦煤有效供应量为35909万吨，同比缩减9%；需求量为39623万吨，同比缩减0.4%。供应侧降幅远大于需求侧，导致供应月度平均缺口达到413万吨。

　　第二，运价抬升。9月18日交通运输部等部门公布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》以及《车辆运输车治理工作方案》，9月21日起正式开始施行。以《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值》规定的最大允许总质量限值，认定车辆车货总重是否超限超载。新规对超限超载的认定标准进行了调整，6轴车车货总重由55吨变为49吨。治超推升了汽运价格，以柳林—唐山的公里运价为例，由治超前的265元/吨涨至目前的325元/吨，涨幅达23%。

　　推涨因素会逐渐消退

　　首先，“276政策”逐渐松绑，产量将逐步释放。9月初政府放开了74座先进矿井产能；9月底发布《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，明确以下三类矿井可将生产放宽至330天：一是中国煤炭工业协会评定的先进产能矿井（74座），二是国家煤矿安监局公布的2015年度一级安全质量标准化煤矿（789座），三是各地向中国煤炭工业协会申报的安全高效煤矿（640座）。根据测算，除去重复矿井产能累计约24.2亿吨，其中炼焦煤产能6.5亿吨，根据计算每月可增加炼焦煤（精煤）供应432万吨。11月1日发布《关于有序增加煤炭产能释放确保今冬明春煤炭稳定供应有关事项的通知》将产能释放矿井范围扩展至新建矿井。这样在四季度后期焦煤供应释放能够弥补供应缺口。

　　目前有煤矿主观不愿意增产和矿井客观条件不能增产的说法，但值得注意的是，炼焦煤生产企业集中度相对较低，焦煤集团炼焦煤供应量仅占中国炼焦煤供应量的10%左右，与2014年多次大企业联合限产保价而不同，企业主观不生产的后果是市场份额被他家瓜分。而客观条件如采掘衔接、企业不愿投入增产等因素，经过1个多月的调整也容易消解。

　　其次，除了供应将逐渐释放外，需求也将逐渐走弱。作为周期性行业，房地产行业已经结束上升周期，展开下降周期。截至2016年8月，国房景气指数已经连续下降3个月，基本可以确立房地产下降周期开始。同时，房地产销售面积增速也已经见顶，后期将延续下降。房地产行业周期性下降影响钢材需求，同时影响焦煤生产需求和补库需求。

　　最后，近期政府在各方面都非常支持煤炭运输，相信运输瓶颈的影响后期也会趋弱。

　　基于后期的供需演变和近期期货市场变化，我们认为焦煤价格目前处于最后一涨阶段，后期经过供应端的产能释放和供需矛盾的缓解，焦煤价格将出现回落。