国内磷肥价格上涨基本面好转进行中。2015年上半年我国出口磷酸一铵(实物量)139.25万吨增长了134%出口磷酸二铵(实物量)282.34万吨增长了122%。在2014年出口基数较高的情况下2015年上半年DAP和MAP出口量继续实现翻番增长二者合计出口量达到421.59万吨较上年同期增加了235万吨。目前看来我国磷肥产能增长基本结束在环保和企业效益的双重压力下未来或将有所缩减而在测土配方施肥、科学施肥的政策引导下国内磷肥施用量较早进入平台期因此出口便成为调节国内磷肥供应的重要变量。

我们一直认为出口的量决定此后磷肥价格走势在2015年我国取消磷肥淡旺季差别关税的情况下我们判断磷肥的出口量将在2014年高基数的基础上继续大幅上升这也是我们对中期磷肥价格保持乐观的主要依据。而且我们判断未来的磷肥出口数量将会持续维持高位从而减轻国内产能过剩的压力。

市场的担忧与我们的看法。目前市场上对磷肥基本面以及磷肥价格的担忧主要有以下三点:首先国内出口是否能维持高增长。2015年1-5月我国磷肥出口目的地的前五名分别为印度、巴西、澳大利亚、越南和美国。印度方面需求刚性且不断被推迟、库存极低再加上2015-2016财年的磷钾肥养分补贴近年来首次增长我们看好2015印度磷肥需求回升二季度起印度二铵进口突飞猛进4-6月进口二铵达到255万吨预计2015年印度DAP进口量将达到500万吨下半年仍有大量进口需求。巴西方面2014年磷肥进口量达到历史高值预计2015年进口需求将有所缩减但考虑到上半年巴西磷肥进口量较少、农业补贴年中发放以及改善的大豆价格预计下半年进口需求将保持强劲。

其次国内磷企是否会继续提升开工率增加国内供应从而影响磷肥价格。2014年下半年磷肥价格回暖以来国内磷肥行业的开工率已经并且确实有所提升这种趋势也延续到了2015年2015年上半年我国磷肥产量回升。目前看来部分磷铵装置因为受磷矿资源的影响未来开工情况提升空间不大未来即使部分产能装置开工率提升在出口数量持续高位的影响下磷肥的价格将会维持强势。

第三担心国际新增产能的冲击。国际新增产能主要来自于OCP和Maaden的扩产计划但从IFA统计的全球磷矿石及磷酸新增产能历史投放情况来看产能实际投放的时间较原预计达产时间通常有所推迟。另一方面从我们目前了解到的情况OCP的扩建计划进度明显低于预期且磷肥新增产能的投放仍需要一个培育市场的时间。根据IFA对全球磷肥供需情况做出的预测在同时考虑磷肥新增产能投放以及磷肥需求增长的情况下近期内全球磷肥仍能维持潜在的供需平衡产能过剩将可能出现在2018年底或2019年初。因此短期内国际磷肥新增产能对我国磷肥出口量的冲击不大。

看好磷肥板块的投资机会:从磷肥价格及其价差变化走势图中我们可以看到2015年磷肥价格及价差表现均好于2014年同期一铵表现尤其明显。而我们与多家磷肥企业的沟通也证实了这一点2015年上半年磷肥企业量价齐升同时产销量的提升摊薄了固定成本企业效益均得到不同程度的改善。基于以上我们对国内国际磷肥市场的分析我们看好中期磷肥价格下半年在出口持续高增长的带动下磷肥价格将维持稳定且仍有小幅上涨空间看好整个磷肥板块的投资机会。