10月21日盘中，沪镍(131810,-1740.00,-1.30%)主力合约大幅反弹，国内外镍价近期同步修复。但我们认为近期行情驱动并非基本面反转，而是前期持续下跌后亏损产能带来托底预期叠加印尼冶炼缺水供应扰动传闻共振。从产业基本面来看，当前全球精炼镍供应宽松，显性库存高企的核心格局并未发生太大改变，反弹属于资金驱动的底部修复，趋势上涨根基尚不稳，行情后续持续性有待验证。

一、价格复盘

前期镍价持续走弱，市场交易逻辑从上半年的印尼镍矿RKAB配额收紧，转为配额宽松预期兑现，三季度末四季度初，又叠加下游两大需求不及预期，盘面价格不断下探。镍价在连续下探后，火法、湿法冶炼端出现亏损，近期镍价有所反弹。

二、为何大涨

第一，印尼供应扰动传闻为盘面价格修复提供情绪催化。印尼近期气候干旱、水电不足带来冶炼产线降负传闻，叠加临近年底，市场开始博弈2027年RKAB配额审批计划，资金提前交易供给收缩预期。但我们认为降水偏少带来的阶段性缺水、火情等扰动仅影响冶炼厂短期开工，不改变中长期镍产品供给宽松的现实情况。不过在冶炼成本端，或将形成阶段性托底，给低位盘面带来支撑。不过矿价、硫磺硫酸价格同步下行持续压低成本中枢，成本支撑弹性偏弱。

第二，需求端依旧呈现疲软态势，库存维持高位。产业需求分流之后，传统不锈钢拖累明显，新能源材料增长受限。不锈钢传统金九银十兑现不及预期，从地产消费来看依旧处于疲软的下行期，精炼镍采购需求偏弱，并且钢厂多以采购镍铁为主;新能源需求方面，磷酸铁锂产能投放较多排产也较为积极，持续挤占三元技术路径的份额，硫酸镍需求平淡，电池企业以长协为主，很难形成持续的增量拉动。

第三，低位资金空头回补是盘面最直接的推手。镍价连续下行之后，前期空头盈利丰厚获利了结，目前镍价已接近去年低位同水平区间，市场开始交易亏损倒逼减产逻辑，空头集中止盈离场，带动盘面快速反弹。

三、后市展望

近日的连续反弹属于镍产业基本面弱现实背景下的资金情绪修复，供需宽松的大格局并没有扭转，高库存仍持续压制镍价上行空间。短期行情仍将围绕供给扰动反复博弈。重点关注精炼镍库存去化情况、印尼政策以及冶炼厂排产情况等。