胶价估值偏低 成本存在支持

　　2020年一季度，受突发疫情的影响，大宗商品价格普遍下跌，并在当年4、5月陆续完成探底开始回升。今年2月份之后，受通胀题材的刺激，多数商品再次走高。不过，沪胶逆势回落，产区可能提前开割的预期带来压力，另外轮胎终端消费疲软也影响天胶需求。经过近四个月的背离走势，胶价表现与原油及铜的差距愈来愈大。长期看，从2020年6月末疫情冲击基本消化至今，布油及伦铜价格分别上涨了75%、57%，且均高于去年疫情前的水平。而同期沪胶涨幅仅有27%，并低于2020年1月的高点。

　　除了相对于原油、铜等估值偏低之外，胶价也一度低于制胶成本。沪胶RU的交割标的主要来自国产胶，6月中旬前后海南、云南全乳胶厂收购胶水价格都曾低至11700元，交割品生产成本应不低于12700元，而沪胶主力合约曾连续多日最低价仅12500-12600元。

　　国内割胶高峰推迟供应压力不减

　　自去年四季度至今年4月，胶价处于2018年以来的高位，产区提前开割的热情较高。海南主要产区在4月初开割，进展较为顺利。但云南部分胶树受白粉病的影响，集中开割的日期一推再推，进入6月下旬以来开割率才相对向好。尽管如此，今年国内1-5月累计产胶约16万吨，不仅高于2020年因推迟开割仅达到6万吨的水平，也高于2019年同期的12万吨。

　　不仅是国产胶数量增长，进口胶也有增加。2021年1-5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计283.3万吨，较2020年同期的259.8万吨增长9%。其中，进口天胶220万吨，同比增幅6.9%。

　　从全球供应角度来看，近十年主要产胶国天胶种植面积平均值为1095.86万公顷，2016年出现1135.63万公顷的历史峰值，2020年为1121.42万公顷，较峰值时下降了1.3%，高于近十年平均值2.3%。所以，近年天胶的潜在产能依然可观。虽然近期新胶增产势头尚不强烈，但主要产胶国原料价格同比增长，对刺激胶农开割的积极性有利。

　　不过，近期东南亚地区疫情形势再次紧张，马来西亚宣布自6月1日起全面“封城”，泰国宣布延长紧急法令至7月31日，印尼单日新增病例连续创出新高，先是影响到人员较为集中的下游橡胶制品生产行业，但不排除限制人员流动将影响产区割胶及出口的可能。

　　国内天胶需求进入淡季

　　今年1-5月，国内汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆，同比分别增长36.4%和36.6%。与2019年同期相比，产销同比分别增长3.6%和5.8%。但5月产销量为204万辆和212.8万辆，环比下降8.7%和5.5%，同比下降6.8%和3.1%。3月以来进入传统淡季，7月份之后汽车生产有望见底回升。据中汽协预测，2021年国内汽车产销量有望继续增长，整体增幅可能达到6.5%。虽然受到车用芯片短缺的冲击，但预计下半年形势将会好转。

　　此外， 2021年1-5月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增35.1%至3.8亿条。同期，中国橡胶轮胎累计出口量为290万吨，同比增长37.6%。不过，5月轮胎出口量为54万吨，环比减少4万吨，同比增长42.4%。由于海运费高涨且集装箱短缺，对轮胎出口形成制约。国内市场因汽车生产处于淡季，配套需求有所降低。而物流业面临运费偏低，竞争激烈的局面，轮胎替换周期有所延长。整体看国内橡胶消费形较为稳定，全年消费量超过上年应无悬念。

　　沪胶完成探底中线阻力14000-14500元

　　近日沪胶主力合约回到13000元上方，技术形态向好，市场上做多热情有所提升，重要底部基本可以确认。不过，供需形势依然偏空，割胶旺季来临以及汽车、轮胎生产放缓对胶价都有压力。天胶产区天气及疫情发展都可能对新胶生产造成重要影响。宏观面看，全球主要经济体疫情基本得到控制，经济活动逐渐恢复正常，对天胶消费有长期提振的作用。宽松货币政策虽有调整迹象，但不至于对现实经济带来太大冲击。综合来看，沪胶中线表现较为乐观，主力合约或许将反弹至14000-14500元。进入三季度之后，国内汽车生产将见底回升，全球汽车行业受芯片短缺拖累的最糟糕阶段也有望成为过去，下半年沪胶价格波动区间可能上移至13000-16000元。

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