宏观层面，美国 5 月非农数据韧性十足，市场进一步计价美联储年末加息概率，美元指数持续走强，压制大宗商品整体估值，本周即将公布美国通胀数据，将再度指引美联储货币政策预期。中东局势昨夜冲突再起，美国对伊朗发动新打击，伊朗宣布对所有船只关闭霍尔木兹海峡，布伦特原油(607,-8.60,-1.40%)高开低走，丙烷原料同步下行，PP(7664,-18.00,-0.23%)成本端支撑显著弱化，叠加 OPEC+敲定低开高走。

国内宏观实体经济修复乏力，制造业淡季格局稳固，618 电商大促仅带动下游零星零散备货，难以形成批量集中补库。现货市场华东拉丝主流报价 9700-9820 元/吨，石化企业依旧坚持控量排货策略，现货价格抗跌性较强，期现高位基差格局延续，对期货盘面下行幅度形成硬性约束。

盘面：PP2609 合约 6 月 10 日开盘价为 8740 元/吨，最高价 8740 元/ 吨，最低价 8556 元/吨，收盘价为 8649 元/吨，较前一交易日下跌 104 元/ 吨，较上一日跌幅 1.19%;持仓量为 58.5 万手，较前一交易日减少 26373 手。

供给：国内 PP 石化开工率维持低位，春检尾声复产缓慢，九江石化检修中，河北海伟持续停车。PDH 开工率 62.33%，丙烷价格回落使 PDH 亏损收窄，但企业主动提负荷意愿不强。6 月暂无新增产能落地，月度进口到港量偏低(预计 17 万吨)，石化控销保价意愿强烈，现货流通货源偏紧，供应端维持中性偏紧格局。

需求：下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为 41.66%、48.81%、50.46%，均处年内低位，终端订单疲软，出口持续承压。下游企业采购以随用随采为主，对高价货源抵触情绪明显，市场成交多为低价刚需单，仅少量 618 前置补库，整体需求疲软，仍是压制盘面上行的核心因素。

库存与结构：库存端延续去库趋势， PP 商业库存 60.34 万吨，环比减少 3.07 万吨，降幅 4.84%，创近五年同期低位。港口库存 6.09 万吨，环比降幅 3.64%，到港量偏低。贸易商库存持续去化，全链条库存压力较小，现货流通偏紧，库存端整体对行情形成托底作用。

结论：当前聚丙烯市场形成三方博弈格局：中东地缘反复扰动原油价格，成本端时而走强时而走弱，是盘面波动的核心驱动;全产业链极低库存与石化控量挺价牢牢托底现货价格，锁住下行空间;下游季节性淡季叠加 618 备货力度不足，从需求端压制价格大幅上涨，多方力量制衡下，行情维持高位宽幅震荡运行。

操作建议： PP2609 合约在 8100-9000 元/吨区间震荡，操作上以观望为主，关注原油价格变化影响。

风险提示：1、中东地缘局势反复，原油价格大幅波动。2、装置检修超预期，供应收缩加剧，库存持续去化。3、下游需求超预期回暖，补库集中启动。