我们从纯苯下游常见的几个疑惑出发，一一解析： 

（1）最大下游苯乙烯还有需求增量吗？ 

2025年苯乙烯需求看点来自内需，后续增量来自对新兴市场和拉美的家电出口。我们对2025 年白电内销进行预测，全年预计增速在 7.8%水平，后续随着前期更新需求的释放，家电内销或有一定透支效应，增速预计下滑至2%-4%。2024年我国白电出口新兴市场增长显著好于成熟市场，即使剔除核心转口贸易国家，白电出口到拉丁美洲和东南亚的增速依旧可观，高增长预期延续。目前国内三S和苯乙烯的出口形式以终端家电的间接出口为主，加征关税后直接出口量或受影响，但同时利好上游三S和苯乙烯的直接出口。 

（2）己内酰胺为何高开工和低利润背离？ 

产业链产销两旺，一体化布局下利润环节转移。户外用品需求增加推动己内酰胺下游锦纶纤维需求增长，自下而上带动对上游原料PA6以及己内酰胺的需求。由于上游原料纯苯在整个产业链中格局最好、最为强势，靠近上游的己内酰胺环节今年以来利润表现较差（未考虑副产品硫酸铵），但一方面，据统计，己内酰胺企业中纯苯自供占比在 60%以上，减少了原料价格波动的不利影响，另一方面，己内酰胺下游多同步配套PA6 和长丝，而 PA6 和长丝环节利润尚可，支撑企业开工积极性，因此，综合来看，在产业链延伸下，己内酰胺单一环节利润和开工背离明显。 

（3）苯酚终端需求到底是什么？ 

终端主要应用于电子电器、汽车等，双酚A、PC和PMMA的国产替代推动需求增长。酚酮-双酚A-PC产业链国产替代持续推进，目前苯酚、丙酮、双酚A基本已经实现自给自足，为国内PC产能扩张提供良好条件，未来酚酮、双酚A和PC仍有较大规模的扩产计划，将进一步促进 PC 的国产替代；我国 PMMA 低端产品产能过剩，但高端产品（如光学级产品）依赖进口，国内万华化学和苏州双象目前均突破了本体聚合法生产 PMMA，未来PMMA的进口依赖度预计持续下降，带动对于MMA和苯酚的需求；下游酚醛树脂低端产能竞争激烈、高端产能不足，需求端也呈现出分化，目前供需两端均进入调整期，对苯酚的需求增长贡献有限；下游环氧树脂供过于求，2023年开始转变为净出口状态，目前仍有一定规模拟在建产能，过剩产能将通过出口消化； 

风险因素：宏观政策变化；产能投放偏离预期；地缘风险。

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