自十一长假之后，国内铝价进入新一轮上升趋势，截至12月1日，沪铝2101合约累计涨幅超18%，17000元/吨一线近在咫尺，在宏观面和供需面整体向好的情况下，铝价上行动力仍在。

　　一）国内经济复苏持续加快，国外经济恢复预期增强

　　11月30日，国家统计局发布数据显示，11月份，中国制造业PMI为52.1％，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上。从分类指数看，生产指数和新订单指数均上升至年内高点，且两者差值自6月份以来逐月缩小，表明制造业内生动力不断增强，供需循环持续改善。另外12月1日公布11月财新PMI录得54.9%，高于10月1.3个百分点，为2010年12月以来最高值，这一走势与统计局制造业PMI一致。从宏观经济数据来看，国内经济复苏持续加快。

　　海外市场，一方面，欧美新冠疫苗最快将于年底面世，明年一季度接种比例或大幅提高。另一方面，美国新任总统拜登即将上台，市场预计将会推出新一轮经济刺激政策。因此，整个欧美经济复苏的预期在逐步增强。另外，目前全球低利率环境预计仍将维持较长时间，在美元走弱的情况下，对大宗商品价格将有一定的支撑。

　　二）环保限产对氧化铝生成影响有限

　　由于采暖季环保要求，近期在天气出现重污染的情况下，河南和山西等地区的氧化铝企业被要求错峰生产，预计损失产量达10万吨以上。但目前氧化铝现货市场流动性很差，长单保障有数，价格仍旧相对低迷，近期并未跟随电解铝价格走高。截至12月1日，河南地区氧化铝价格为2280-2300元/吨，山西地区氧化铝价格为2280-2300元/吨，山东地区氧化铝价格为2250-2300元/吨，贵州地区氧化铝价格为2270-2300元/吨。后市除非氧化铝企业自身主动减产，否则目前的市场状态也难以改变。

　　三）电解铝企业利润创出新高

　　对于电解铝企业来说，上游原料端氧化铝价格持续低迷，随着自备电比例提高，电力成本也在下降，但电解铝价格在一路上涨，因此总体生产利润也不断走高。据SMM数据显示，当前国内电解铝厂平均利润已经超过3000元/吨，甚至高于2017年供给侧改革时期的最高水平。电解铝的高利润也促使企业增加产能，但一方面，供给侧改革对新增产能要求非常严格，另一方面，今年四季度的新增产能主要集中在西南地区，但由于配套电力进度的制约，产能投放不及预期。因此，电解铝企业虽然利润较好，但产能增加有限。

　　四）电解铝库存持续位于低位

　　截至11月30日，SMM统计国内电解铝社会库存59万吨，继续保持下滑趋势。其中上海、无锡、南海地区降幅较大。由于进口窗口保持大幅打开态势，保税区铝锭持续流入国内市场，整体上海保税区铝锭库存连续第7周走低，同时SMM了解，短期进口铝锭到港量偏少，料下周保税区库存大概率续降。铝锭社会库存维持低位，主要原因有二：一是今年以来，因为疫情和市场两大因素，春节前后行业铸锭比例阶段性大幅增加外，目前基本保持在30%-35%之间，按照当前日均10.5万吨原铝的产量估算，铝锭日均产量约3.15-3.68万吨，其中还包括了一大部分的99.85含量的低铁铝锭。二是今年以来铝锭产品直入终端的份额明显增多，加上废铝紧张，铝锭作为替代原料等，市场上可流通的铝锭货源持续紧张。

　　五）下游市场开工小幅下滑

　　据SMM调研数据显示，截至11月27日当周，铝下游龙头企业开工小幅下滑0.4个百分点，整体需求以稳为主，部分行业受寒冷天气影响，北方地区新增订单减弱，主要体现在建材及线缆方面。此外，年末部分企业开始去库也有小幅降低开工。预计进入12月以后，北方地区因气温进一步下降可能使得相关工程项目停滞，使得地产及基建类需求减弱，故而预计12月中旬后铝下游企业开工可能有一定的下滑。

　　综合来看，宏观方面，国内经济复苏持续加快，国外经济恢复预期增强，大宗商品价格涨势有望持续到明年一季度。从铝自身供需面来看，上游原料氧化铝价格整体低迷；中游电解铝行业利润处于高位，供给侧改革背景下新增产能投放有限；库存方面，国内电解铝社会库存持续走低，整体处于低位；下游临近年末，企业开工率有所下滑，但幅度有限，海外需求订单的恢复或将成为新的支撑。整体来看，国内铝价有望继续保持上行趋势，建议以逢低做多思路对待，本月下方参考支撑区间15000-15300元/吨，上方参考目标区间为17300-17500元/吨。

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