动力煤行情回顾

　　年初新冠疫情爆发，经济下行压力不断冲击社会用电需求，动力煤价格一度跳水，之后疫情被有效控制，国内经济逐渐复苏，动力煤价格也持续反弹。整体来看，今年前三季度动力煤价格走出“√”之势。8月份即回到年初550左右的水平，此后一路向上，在国庆假期到达630的高位。而上周却转头向下，连续4个交易日下跌了5.6%。

　　近期动力煤价格走势反转的背后又蕴含着哪些基本面的变化呢，下面我们一一梳理。

　　1、动力煤消费有望保持强势增长

　　海外疫情近期进入第二次爆发，世界经济增长陷入困境，国内经济也面临较大压力。为了维护国内经济发展，政府在有效控制疫情之后，推出了一系列经济刺激政策和稳增长措施，稳住基本盘，在庞大的消费群体支撑下，国内经济存在一定韧性。未来国内国际双循环体系将会扩大市场份额，有利于消费端的释放。

　　短期来看，8月份全社会用电总量累计同比扭负为正，同比涨幅为0.53%，也就是说已经走出疫情对于经济的影响。同时，由于集中供暖季即将到来，终端为迎峰过冬，补库将会持续，市场采购需求旺盛。近期重点电厂日耗为370万吨/天，环比下降20万吨。库存可用天数18天，还有补库空间。

　　与此同时，水电挤兑效应仍存。当前三峡大坝入库流量均值28000立方米/秒，环比增1000立方米/秒，出库流量均值27000立方米/秒，环比增4000立方米/秒，水流量远高于去年同期水平，对火电造成一定的挤兑效应。后期随着水流入库量的下降，挤兑效应将会减弱。

　　2、动力煤供给持续偏紧

　　统计局数据显示，今年1-8月份，全国原煤产量累计同比下降0.1%。国内原煤产量不增反降，主要是受到煤管票额度、安全环保检查等政策限制。

　　年初开始，内蒙地区开始“倒查20年”对内蒙原煤生产造成一定的冲击。直到近日，鄂尔多斯才开煤炭保供会议，保障接下来一段时间的煤炭供应，部分地区的煤管票出现松动。陕西榆林地区部分煤矿依旧停产减产，大矿以保铁路发运为主，在产煤矿供应偏紧。山西地区依然以安全检查和对超采治理为主，停产煤矿较少。总体来看，产能还是受到了政策的限制。也就是说煤管票限制、明盘治理、内蒙倒查20年等等因素在接下来一两年还会继续发挥影响。因此，预计四季度国内煤炭产量可能有小幅上升，但上升空间有限。

　　除了国内生产，进口煤也是当前市场关注的重点，今年进口配额的总量控制较为严格，同时前三季度煤炭进口量较多，后期可用配额不足，近期又出台了限制全面限制禁止进口澳煤的政策，刺激盘面上行。进口煤炭区域性紧张程度超出预期，虽然从9月底开始释放了1000万吨额度，但是仅限于东三省。

　　整体上看，国内产量和进口煤额度四季度大概率还是比较紧张的，国内产量预计持平当前水平，进口量较少。

　　3、动力煤港口库存回落

　　站在全年角度，供应端相对偏紧的情况下，下游为了应对即将来临的冬季需求以及冬储，加紧采购，港口的库存近期持续下滑。接下来一段时间，降库大概率仍会持续。

　　综合来看，目前动力煤市场主要关注两方面，一是内蒙地区产量增加的情况，二是进口煤政策是否会在年底出现放松。一旦内蒙地区产量超预期增加，或者年底进口煤政策松动，部分俄罗斯煤、印尼煤等进入市场，都可能造成供给端突然增加，进而拉低市场价格。而如果市场供给没有明显变化，动力煤四季度大概率将会高位震荡。

　　动力煤期权策略

　　在选择期权策略之前首先应明确可以交易的期权合约有哪些。动力煤期权于今年6月30日上市，截止目前有2009、2010和2011月份的期权合约已经陆续到期。由于郑商所规定，动力煤期货合约结算后持仓量达到10000手（单边）之后的第二个交易日挂牌新的动力煤期权合约。所以目前可以交易的只有2012和2101月份的期权合约，之后月份的期货合约持仓量还未达到标准。

　　1、期权筹码分布

　　通过期权成交量和持仓量分布可以帮助判断当前市场交易者对于动力煤价格的预期。ZC012合约的看涨期权和看跌期权最大成交量的行权价分别为610和570，看涨期权和看跌期权最大成交量的行权价分别为600和580，表明ZC012价格在580一线支撑较强，卖出看跌持仓量较多，而上方600处压力较大。同样，ZC101合约的看涨期权和看跌期权最大成交量的行权价分别为630和600，看涨期权和看跌期权最大成交量的行权价分别为600和560，大多数交易者认为ZC101运行范围在560~600之间。

　　2、波动率变化

　　在期权策略应用时，经常用到的波动率有历史波动率和隐含波动率。历史波动率体现的是价格在过去一段时间内变化幅度大小，而隐含波动率是根据市场交易出来的期权价格反推出的一种波动率，反映当前市场交易者的观点。如果隐含波动率高，那么相对而言，期权价格被高估，或者说期权比较贵。

　　经过数据统计，可以得到动力煤期货价格历史波动率均值为13.5%左右，短期历史波动率在7%~27%范围内变动，长期历史波动率在10%~18%范围内变动。当前历史波动率数值处于偏高水平。具体到期权月份，ZC012期权的隐含波动率在节前逐渐升至高位，节后不断回落。而ZC101期权的隐含波动率仍处于较高水平。

　　3、动力煤期权策略

　　ZC012期货价格在580~610区间运行，期权还剩余13个交易日，卖出虚值期权继续持有，可根据行情变化调整行权价，持有至到期或临近到期以收取时间价值。如果坚定看多，可择机买入虚值看涨期权，比如ZC012C590。而主力合约ZC101期货价格在570~600区间运行，期权隐含波动率处于偏高水平，可以尝试卖出宽跨式组合，例如同时卖出ZC101C600和ZC101P570。卖出期权需要缴纳保证金，且行情走势相反时风险不断增大，因此要注意控制仓位。

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