冬季钢厂限产在即

　　从9月焦炭产销以及下游钢市数据中，我们可以看到，钢厂的生产积极性和地产基建需求已经出现了扭转，上半年市场乐观态度出现微妙的变化。焦炭行情的主要逻辑已经从环保限制焦化厂，造成焦炭现货供不应求，转移到了钢市需求疲弱上。钢市需求不振对上游原材料的打击是决定性的，库存方面的堆积很好验证了需求疲弱。因此，对于后市操作策略，我们建议焦炭若出现回反弹，则可以考虑逢高抛空的策略，踏准节奏、重视资金管理，合理控制风险将有可能获得可观的收益。

　　现货市场高位回落

　　当前国内焦炭现货市场高位回调，前期连续九轮提涨已成历史，目前主产区调降报价和钢厂采购价下挫成为主基调，市场以及贸易商对焦炭现货持偏空态度。目前天津港一级冶金焦报价为1945元/吨，较相于10月底的2245元/吨跌了300元/吨；河北唐山地区准一级冶金焦到厂含税价为1745元/吨，相比10月初的2320元/吨足足下调了575元/吨。在期货市场的大幅杀跌后，现货市场难以维持坚挺，逐步跟跌成为当前的趋势。

　　焦炭产量增速高于粗钢

　　据统计局数据，2017年9月焦炭产量为3645万吨，同比下滑7.1%，创下今年同比最大跌幅。虽然焦炭产量延续下行趋势，但是还要看粗钢产量才能给焦炭的供需下一个基础的结论。9月份全国粗钢产量为7183万吨，同比增长5.3%。9月份粗钢日均产量为239.4万吨，环比下降0.5%。1—9月累计粗钢产量为63873万吨，同比增长6.3%。根据普遍的钢焦比粗略测算，9月粗钢产量7183万吨大概需要3592万吨的焦炭，而3645万吨的当月焦炭产量是供过于求的。因此，焦炭期价回落的主要原因仍是下游钢厂生产积极性下滑，对上游原材料的需求减少。

　　需求趋弱导致库存回升

　　首先，从100家独立焦化厂来看，根据最新数据，截至11月3日， 产能在200万吨以上的焦企库存有非常明显的回升，52万吨的平均库存已经接近今年3月底的水平，连续5周回升，较10月底回升近257%；产能介于100万和200万吨之间的焦企库存维持在20万吨以上，相比10月末的13.88万吨也有明显上升；而体量较小的焦化厂库存尽管上涨幅度不大，但目前平均10.23万吨的库存也处于年内较高水平。根据地区来看，主流焦区西北地区的库存远远高于其他地区，西北地区焦化厂平均库存为35.9万吨，只较年内新高稍稍回落，相比10月末的9.6万吨有显著提升。

　　从钢厂的焦炭库存来看，截至11月3日，国内大中型钢厂焦炭库存平均可用天数挣脱前期的振荡区间，向上突破12天大关，升至12.5天的阶段新高。钢厂库存数据回升一定程度印证了钢厂开工率和生产积极性的下滑。

　　据国家统计局数据，9月份全国粗钢产量为7183万吨，同比增长5.3%。9月份粗钢日均产量为239.4万吨，环比下降0.5%。1—9月累计粗钢产量为63873万吨，同比增长6.3%。钢粗产量大幅回落与钢厂面临的下游地产和基建的投资增速放缓有关。尽管今年4月以来，国内多地发布了几乎是史上最严的楼市调控政策，旨在限制房价的过快上涨，但是政策发力具有一定的滞后期，粗钢产量在惯性上涨后终于在9月的数据中出现明显的回落，表明钢材的终端需求已经远不如市场预期的乐观。一旦钢厂的生产积极性滑坡，对于上游原材料的打压可以说是决定性的，双焦期价出现大幅度回调就不意外了。

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