TDI行业格局稳定，国外部分产能退出后进入紧平衡状态，考虑到国内外现有装置大多为老旧装置，后续检修压力较大，而新增产能投产滞后，中期看TDI供给仍将呈现紧张态势。

　　TDI作为重要的有机化工材料，目前已基本进入成熟阶段。从未来趋势来看，供给端全球小型装置正在向大型装置转变，而大型装置在工艺控制、开工稳定性等方面更为复杂;从需求端看TDI下游对接地产、汽车等领域，全球消费较为稳定。2007年之后全球产能不断向中国转移，中国已成为全球最大的生产和消费国，并由净进口国蜕变为全球重要的出口国。

　　TDI产能集中度高，中期供给面临收缩。全球TDI前十大企业产能占比达84%，国内产能则集中于六家企业，行业整体格局稳定，产能利用率长期维持80%以上。而由于国外淘汰落后产能以及替换的大型装置投产过程中的复杂性，短期TDI供给端可能持续波动。此外，国内外装置相继进入检修期，叠加沙特20万吨装置、万华30万吨装置投产滞后，我们判断TDI中期供给仍将面临收缩。

　　我国已完成由TDI净进口国到净出口国的蜕变，未来出口仍有望攀升。受国外装置停产检修影响，2016年以来我国TDI出口呈现暴涨态势，全年出口增速达114.53%，而2017年1月份出口增速达234%，进出口价格也上涨超过90%。考虑到国内37万吨装置均为2010年前的老装置，后续检修压力大，国内有限产能可能也无法满足国外强劲需求，供不应求局面可能带动价格再次上涨。

　　原材料价格下行有望助推价差扩大。目前TDI价格中枢已整体上行，而原材料成本中占比最大的甲苯(38%)受油价下滑影响开始下跌，硝酸(13%)在煤炭价格稳定后也难以持续上涨，因此TDI成本端压力得到缓解，在TDI供给收缩情况下有望带动价差扩大，相关企业盈利有望持续改善。

　　国外TDI去产能导致供需进入紧平衡，TDI价格中枢整体上行，而未来现有产能将相继进入检修、新产能投放不及预期，TDI中期供给仍将偏紧，价格、价差仍有望持续改善，建议关注国内TDI产能达15万吨的沧州大化。