2/25:美国商业原油库存增幅超预期，叠加美伊会谈前市场普遍持观望情绪，国际油价涨跌互现。NYMEX原油期货04合约65.42跌0.21美元/桶，环比-0.32%；ICE布油期货04合约70.85涨0.08美元/桶，环比+0.11%。中国INE原油期货2604合约跌0.3至489.6元/桶，夜盘跌3.1至486.5元/桶。

◆宏观

◎德国总理弗里德里希·默茨于2月25日至26日对中国进行首次正式访问，包含30位德国经济界代表的高级别代表团随行。国家主席习近平会见默茨时指出，中国和德国分别是世界第二、第三大经济体，中德关系不仅关乎两国利益，也对欧洲和世界有重要辐射效应。习近平对下一步中德关系发展提出三点意见：一是要做相互支持的可靠伙伴；二是要做开放互利的创新伙伴；三是要做相知相亲的人文伙伴。

◎国务院总理李强同来华进行正式访问的德国总理默茨举行会谈。李强表示，中方愿同德方用好两国政府磋商等对话机制，加强发展战略对接和政策沟通协调，做大做优两国贸易蛋糕，推动汽车、化工等传统合作焕新增效，拓展人工智能、生物医药等新兴领域合作，培育更多新的经济增长点。中方愿进口德方更多优质产品，鼓励支持中国企业赴德投资，希望德方为企业提供公平、稳定、可预期的营商环境。

◎英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，预期659.1亿美元，上年同期393.31亿美元；数据中心营收623.8亿美元，预期603.6亿美元，自OpenAI旗下ChatGPT面世以来，英伟达数据中心营收增长将近13倍。英伟达预计2027财年第一季度营收764.4亿-795.6亿美元，分析师预期727.8亿美元。财报公布后，英伟达美股盘后股价涨超3%。

◎2025年中国和德国货物进出口1.51万亿元，比2024年增长5.2%。德国继续保持中国在欧洲最大的贸易伙伴国，中国时隔一年重返德国最大贸易伙伴国。从具体产品看，2025年中德机电产品进出口1.07万亿元，比2024年增长5.8%，占中德贸易规模的70.8%。

◎教育部透露，全国所有省份已经部署推开中小学生每天体育2小时、课间15分钟。2024年抽样结果显示，大中小学生体质健康总体优良率较2016年提升9.3个百分点。此外，全国学生总体近视率连续四年降低。

◎香港财政司司长陈茂波发表2026至2027财政年度政府财政预算案。预算案预测，2026年香港经济增幅为2.5%-3.5%，基本通胀率与整体通胀率分别为1.7%和1.8%；2027年至2030年，香港经济预计年均实质增长3%，基本通胀率年均2%。

◎美国商务部表示，将对从印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税，理由是其生产商受益于政府补贴，削弱美国本土产品竞争力。根据初裁结果，印度生产商/出口商的一般补贴税率被设定为125.87%，印尼为104.38%，老挝为80.67%。

◆行业快讯

◎柴油消费恢复缓慢 预计3月裂解价差反弹乏力

展望 3 月，国内供应仍将维持高位：独立炼厂方面，虽中捷石化、延长石油有检修计划，但岚桥、神驰将于 2 月底复工，尚能石化亦计划 3 月重启，预计地炼开工率小幅上行；主营方面，石家庄炼化、茂名石化计划检修，但中海油大榭、中化泉州负荷有望提升，整体开工率高位持稳。预计 3 月国内柴油供应仍将保持高位，而替代能源持续冲击下，柴油消费同比或继续下滑，供需格局依旧偏弱，库存去化难度较大，柴油价格及裂解价差反弹空间有限，市场仍将承压运行。

◎供需承压与成本护航 3月聚丙烯市场走势

3月市场下游开工陆续恢复，原料补仓跟进，利好市场价格影响因素增多。4月市场下游开工基本进入稳定期，且国家政策利好带动下，下游出口形势跟进，市场存拉涨机会增多，但同时也要对海外贸易局势不确定存担忧，影响国内需求跟进进而压缩市场上涨空间。

◎轮胎企业节后有序复工 成本上行利润承压

春节后国内轮胎企业复工整体平稳、同比变化不大，半钢胎订单表现优于全钢胎，节后备货带动开工快速恢复； 3 月产能利用率有望继续提升，市场交投逐步回暖。然原材料成本上行挤压利润，轮胎企业成本压力尚存。

◎节后复合肥市场稳步回暖

上游主要原料稳中偏强，对市场继续形成支持。节后归来，复合肥主要上游原料以稳中部分上涨为主，其中氮肥中无论尿素还是氯化铵都出现了一定上涨，从而增加了对高氮类产品的成本面支持。此外，钾肥因可售货源仍然有限，部分产品出现探涨现象，尤其东北区域略明显。磷铵多维持年前报盘，但受利好消息面提振，部分操作积极性有增加迹象。整体原料端，对复合肥市场继续形成利好。

◎节后BOPET市场静待需求启动

春节假期期间，国际原油在地缘局势支撑下走强，为产业链提供成本托底。受此提振，BOPET市场节后心态有所修复，但报盘并未上涨，价格总体走稳。当前市场多空交织，一方面，外围宏观环境不确定性仍高，成本端支撑的持续性有待观察。另一方面，BOPET自身供需博弈加剧，随着节后膜企陆续复工，现货流通量趋于增加，但下游涂镀、包装等领域复工节奏相对缓慢，需求端放量有限，市场实质性成交仍偏清淡。

◎基本面弱势牵制 西北液化气不断下探

未来供应增量还是下降暂未有明确定论。主要不确定因素为延炼是否长期外放，不过能够确定的增量为内蒙神华检修结束，但或集中在下旬释放；塔河炼化部分装置检修，供应量或变化较小。延能化有检修计划，时间未定，若其检修陕西供应量将有增加。另外，年初，多数炼厂产量较高，3月市场或难有来自供应面的提振。需求端来看，按照历年的需求恢复速度做参考，春节过后一个月内终端需求将处于相对低迷的状态。整体来看，西部市场供需面仍以弱势为主。不过，外围市场中华北地区有企业存在检修计划，周边供应的下降或可利多西北地区资源流通，以缓解本地压力。

◆产业动态

◎国家能源局石油天然气司司长刘红表示，2026年将有序加强油气基础设施联通。持续完善天然气干线“全国一张网”，强化增量进口气、国产大基地及大型储气设施全面接入，原油、成品油管道以局部优化为主，兼顾绿色氢氨醇等管输转型需要，推动油气管网与新能源新业态融合发展。

◎中国民航局透露，2026年9天春节（2月15日至2月23日）假期期间，全国民航累计运输旅客2205万人次，比2025年春运同期增长7.7%。其中，2026年2月23日（正月初七）运输旅客266.8万人次，创历史新高。民航日均旅客运输量达245.2万人次，同比2025年春节增长7.3%，为历年春节最高水平。

◎乘联分会秘书长崔东树发文表示，1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，形成库存高位运行特征；1月底的库存与未来销量综合预估的现有库存支撑未来销售天数在70天，相对于2023年1月的65天、2024年1月的70天，2025年1月的48天，今年1月总体库存压力相对较大。

◎广州市高质量发展大会召开。广州市科学技术局局长谢明在会上表示，广州将出台量子科技等赛道支持政策，布局建设脑机接口、高端科学仪器等领域类国家技术创新中心，推动100个未来产业场景落地，争创国家未来产业先导区。

◎SpaceX首席执行官马斯克有意在月球建造一台巨型电磁弹射装置和一座卫星组装厂，用电磁弹射方式向地球轨道发射卫星，以更便捷部署专用于AI的数据中心卫星网络。据悉，SpaceX或将IPO时间选在今年6月份，估值可能超过1.5万亿美元，成为全球规模最大的IPO之一。

◎韩国存储芯片巨头SK海力士表示，计划到2030年前在韩国龙仁市投资21.6万亿韩元（约150.7亿美元），新建芯片生产线，以满足日益增长的半导体需求。

◎业内人士透露，三星电子内部已实现1c DRAM 80%的良率，并有望在5月份左右达到90%。业内人士进一步表示，三星基于1c DRAM的HBM4的良率也有所提高，已接近60%。

◆财经日历

周四（2月26日）

06:30 美国2月25日iShares黄金持仓-每日更新(吨)

15:10 中国2月26日上期所每日仓单变动-原油(桶)

16:00 新加坡截至2月25日当周燃料总库存(万桶)

18:00 欧元区2月经济景气指数

18:00 欧元区2月工业景气指数

21:00 加拿大2月CFIB商业晴雨表

21:30 美国截至2月21日当周初请失业金人数(万)