“上期大学堂——从业人员强化班”走进中国铜业

“上期大学堂——从业人员强化班”走进上期所产融服务基地活动近日在云南昆明举行。此次活动包括课程培训和实地调研两部分，组织40余位期货行业分析师走进上期“强源助企”产融服务基地——中国铜业，深入交流企业套期保值业务，通过理论与实践相结合，培养期货行业人才，更好地为产业企业提供风险管理服务。

今年铜市场面临多重压力

今年以来特朗普关税政策反复，再加上铜市场面临精矿供应受限、加工费持续走低等因素，铜价波动较为剧烈，产业企业面临较大压力。北京安泰科资深专家何笑辉在培训中表示，今年全球冶炼端需求增长依然主要来自中国，但是随着现货加工费降至较低水平，冶炼厂依靠硫酸等副产品销售来缓解加工费下滑压力。

在他看来，铜精矿供应问题还需要一段时间才能缓解。不过，实际上并不会出现太大的供应缺口，市场将自动调节供需关系：一方面缺口产生后，铜精矿加工费将大幅下降，进而抑制铜精矿需求；另一方面供应不足后，冶炼产能的利用率将被迫下降，可能出现新增产能推迟投产时间、高成本冶炼项目减产甚至停产等情况。

另外，值得关注的是，全球经济恢复仍面临较大的压力，市场有效需求不足的态势暂未改变。目前来看，2025年以来海外市场精铜需求整体增量有限，消费增长主要还是依靠中国带动。不过，随着发达国家的制造业回流、再工业化、新能源和人工智能领域的发展，海外需求中长期有望趋于增长。

何笑辉表示，整体而言，铜作为能源转型的关键支撑材料，仍有一定的估值溢价，在不出现系统性市场风险的情况下，铜价下方存在一定的支撑。同时，铜的长期上行趋势没有改变，但价格呈现波动率放大的状态。他认为，今年铜市场基本面不如2024年，一句话概括就是供应稳固下限，需求限制上限，宏观和库存等因素带来价格弹性。

风险管理成为企业经营的重中之重

云南铜业股份有限公司是中国铜业下属的铜板块主要上市企业，该公司首席市场分析师张剑辉表示，期货不仅是企业套保的工具，还是上下游原料和产品定价的重要参考。

他认为，在实体企业面临的各种风险中，市场价格风险是最主要的风险，可以分为外部不可控风险和内部可控风险两个部分。这就需要企业进行风险分类，在内部风险可控的前提下去做外部价格风控，从而建立起全面的风险管控体系。

具体来看，企业的内部风险是在与客户交易中产生的，与客户发生交换和转移的是各种实物和资金。内部风险控制就是要将实物与货币合并起来，实现实物和现金的衔接，建立实物流、资金流、头寸流、信息流等一体化的管理系统。企业对外部市场的风险管控，按资产形成顺序可以分为库存保值、日常保值和自产矿保值，这三种保值模式和产品基本涵盖了所有外部价格风险。

张剑辉表示，有色金属行业具有高价值、低利润的特点，风险控制是有色金属企业经营的重中之重。实现当期闭合可以有效控制价格风险，是企业套期保值工作体系的重要部分。同时，为规避价格波动风险，闭合交易必须实时进行，最迟必须在当天收盘前把应该做的头寸做完。同时，闭合交易是风险对冲操作，期货操作必须与实物操作进行多空对冲。

紫金天风期货研究所所长贾瑞斌认为，市场价格是多种力量博弈形成的，市场上各参与方有各自独特的交易逻辑。一般而言，市场分析是以宏观加基本面为主，近年来宏观面的影响不断加大，基本面则以产业研究为主要思路。

在当前市场环境下，期权成为企业管理价格风险的重要工具。据介绍，自2018年国内首个商品期权——铜期权上市以来，上期所期权市场保持快速增长，年均复合增长率117.01%。期权“非线性”的特点为市场提供了更丰富的风险管理工具，企业可通过“搭积木”的方式组合期权，形成“量身定做”的组合套保策略，服务企业稳健经营。