自去年12月中旬以来，烧碱价格大幅波动：市场先聚焦氧化铝投产量大于烧碱新增产能，供需失衡预期拉动烧碱期货2505合约从2580元/吨上涨至3358元/吨，涨幅超过30%；随后烧碱又大幅下跌，最低跌至2516元/吨，价格跌破前期上涨的起点。本次烧碱的“供应趋紧预期”是如何破灭的呢？

供应趋紧预期破灭 氧化铝耗碱量下降

2025年国内氧化铝计划投产约1230万吨，其中大部分将在上半年投产，预计会给烧碱带来超过100万吨的需求增量。烧碱今年虽然也有约300万吨的预期投产量，但大部分集中在下半年，上半年可能存在供需错配，这是前期资金青睐烧碱的核心要素。随着近期氧化铝新投产能的落地，新装置大部分使用进口铝土矿，导致耗碱量大幅下降。使用拜耳法工艺生产氧化铝，理论上每生产1吨氧化铝消耗烧碱0.1吨。但实际耗碱量跟铝土矿的品位有关：国产铝土矿品位相对较低，耗碱量往往大于0.1吨，最高甚至达到0.17吨；进口铝土矿品位较高，耗碱量可低至0.05吨左右。氧化铝新装置使用进口铝土矿为主，对烧碱的需求预期大幅下降。

氧化铝价格拖累

随着新装置投产，氧化铝从供不应求走向供应过剩，价格持续大幅下行，2505合约从最高4470元/吨，下跌至最低2959元/吨，已经跌破生产成本。氧化铝企业对烧碱有较强的议价权，在陷入生产亏损时，对高价烧碱的接受度必然降低，从而倒逼碱厂降价。

轻碱替代

烧碱和轻碱在下游应用中存在一定的替代性，包括氧化铝、泡花碱、味精、洗涤剂等行业。当烧碱价格（折百价）远大于轻碱价格时，轻碱的价格优势将得以凸显，进而对烧碱产生替代作用。在比较烧碱和轻碱的替代成本时，通常采用1.35（按照钠离子含量转换得出）乘以轻碱与32%液碱的折百价来衡量二者的价格优势。当这两种原料之间存在显著的价差，且这一价差能够持续较长时间时，下游的生产企业可能在成本和利润的驱动下转换原材料。前期烧碱价格大幅上涨，部分下游企业选择轻碱作为替代，导致烧碱需求下降。

烧碱仓单3月集中注销

按照《郑州商品交易所烧碱期货业务细则》，每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15个交易日之前（含该日）注册的烧碱标准仓单，应当在当年1月、3月、5月、7月、9月、11月的第15个交易日之前（含该日）全部注销。前期烧碱价格大幅拉升，盘面给出期现无风险套利机会，企业在2月初大量注册仓单参与交割。按交易所规则，3月仓单集中注销，仓单出库价格通常会低于上游出厂价，拖累烧碱价格。

基本面仍然有亮点

烧碱出口利润较好，出口旺盛

据海关数据，2025年1月烧碱出口32.96万吨，2月出口33.79万吨，1—2月合计出口66.75万吨，同比增长58%；2025年1—2月平均每月出口量33.38万吨，对比2024年月均出口量25.66万吨，增长30%。据钢联数据，截至2025年3月21日，华东烧碱FOB价470美元/吨。对比当地内销，在扣除50～80元/吨的出口杂费后，华东50碱出口利润180～200元/吨。烧碱出口利润较好，带动出口旺盛，并有望继续维持。

装置检修预期较多

氯碱企业春检陆续开启，预计在4月达到高峰。按照目前的检修计划，3月中下旬至4月计划检修的氯碱装置超过500万吨。虽然烧碱2025年计划投产约300万吨，但主要集中在二季度和四季度，5月前投产增量较少。此外，烧碱近年来投产达成率均只有50%左右，因此实际达产大概率不及预期。而氧化铝投产比较顺利，据钢联数据，2025年2月氧化铝运行产能9120万吨，相比2024年12月的8545万吨，增加575万吨，4月和5月还有更多的产能计划投放。结合烧碱装置短期检修规模较大、氧化铝投产顺利，阶段性的供需失衡可能再次出现，对烧碱价格将有提振作用。

现货价格坚挺，基差强势

本次烧碱期货价格大幅下行，但现货价格保持坚挺，基差大幅走强。烧碱主力合约基差从1月初最低-478.5元/吨，上涨至近期最高502.75元/吨，主力基差走强981.25元/吨。基差强势预计对烧碱期货价格有支撑。

综上所述，在出口旺盛、未来检修预期较多、基差维持强势的情况下，烧碱期货2505合约存在超跌可能。氧化铝装置也投产顺利，烧碱短期的需求并不差。从供需角度来看，在3月下旬至4月的烧碱装置检修高峰，烧碱可能面临阶段性的供需错配，烧碱期货2505合约有望筑底反弹。但烧碱面临长期供应过剩的格局，对反弹的空间也不宜期望太高。

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