2025年一季度，尿素价格先降后升，波动加剧，期货维持负基差。供给方面，在尚可的利润驱动下，尿素开工率持续偏高；产能投放虽较预期有所延迟，但仍在陆续投放中。需求方面，尿素的农业需求维持刚性增长，但粮食价格回落之下，农业需求的增幅或有限；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受制于房地产不景气，相比之下，国际上板材及家具出口数量增长较好，但进一步上涨或受制于出口利润；出口方面，法检政策较严，尿素出口数量锐减，但其他肥料的出口一定程度带动尿素需求。

展望2025二季度：

供给方面，2025年将按计划新增产能近300万吨，产能的增幅到达3-4%以上；煤炭价格中枢预期下移，尿素的利润尚可，开工率维持高位，预计年内产量增幅约为5-6%；若旺季过后现货价格下跌过快，则有可能导致开工率负反馈，年内产量增幅或降低至1-2%。

农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，但粮食价格已经下调，农业高增长很难维持，国内氮肥总体形势仍是朝向宽松转变，2024年预计农业及其他需求增幅为5-6%，其他肥料价格过快上涨或凸显尿素性价比，带来替代需求。

观点小结

虽然国内工业需求或依旧偏弱，而板材和家具的出口需求带动三聚氰胺和脲醛树脂产量增长，但近期出口价格走弱，出口或难以进一步增长，预计三聚氰胺和脲醛树脂全年需求增幅或达到约4%。

尿素出口受法检政策限制仍在持续，上半年农需旺季尿素出口放开的可能性较小，印度进口需求减少，全球能源价格趋弱，天然气价格较难一直维持上行，当前出口潜在利润或已达年内极限。

总体而言，二季度农需旺季，短期需求爆发和家具板材出口的需求仍较旺盛，但缺乏超预期的可能性；2025年上半年出口预期依然较差，产能投放的效果也在累积。上游煤炭价格稳中趋弱，成本支撑并不明显，下游粮食价格较低，需求方面持续增长较难。但同时也要注意到，其他肥料的价格上涨带来的尿素替代需求，尿素的高性价比对其价格有所支撑。二季度可逢低关注正套的可能性；在出口未明确放开时关注逢高沽空的机会。