消费提振不足

　　一方面，美国制造业及就业市场表现出韧性，令市场保留对降息预期的修正空间，全球经济前景仍具有不确定性；另一方面，基本面利多有限，阶段性供大于求背景下，沪铜上方压力逐渐显现。

　　1月24日中国人民银行意外提前宣布降准给市场注入强心剂，沪铜跳空高开后振荡反弹，主力合约期价上周四最高曾上摸至70000元/吨关口。随着上方压力的逐渐显现，沪铜出现回调迹象。

　　全球铜精矿供给增速或高于需求增速

　　智利作为全球主要的铜矿生产国和出口国，2023年12月智利铜产量与上年持平，为495537吨。2023年智利铜产量为524.4万吨，同比下降1.48%。智利铜业委员会Cochilco预计去年智利铜产量将增长1%至540万吨。智利政府预计今年智利铜产量为564万吨。存量铜矿项目产出水平要恢复至疫情前可能需要较长时间。

　　秘鲁作为第二大铜生产国，因缺乏新的铜矿项目，秘鲁矿业投资2024年料降至至少8年低点。秘鲁全国矿业、石油和能源协会预计2024年矿业投资支出可能为30亿至35亿美元。虽然2024年秘鲁铜矿开采投资可能复苏缓慢，但如果大型矿山未受到社会抗议活动的影响，2024年秘鲁铜产量仍可能增至270万—280万吨。

　　国际铜业研究组织(ICSG)表示，展望2024年，预计世界精炼铜产量将同比增长4.6%，世界精炼铜用量将增加2.7%。2024年全球精炼铜供应增速可能明显高于需求增速，预计2024年全球铜市场过剩量为46.7万吨，与全球2600万吨的精铜产量规模相比，所占比重极小。

　　1月国内电解铜产量预计同比增长

　　虽然近期铜现货成交较为活跃，但铜精矿加工费表现并不理想。在矿端供需偏紧的背景下，TC近一个季度以来加速回落,这不仅令冶炼厂采购端承压，也使得贸易商调低了矿山的铜精矿招标价格。

　　从国内电解铜的生产情况来看，步入2024年1月后，前期新点火的几家冶炼厂逐渐释放产量，但因统计周期问题影响，1月统计天数较少，统计产量下降。且西南某冶炼厂因搬迁导致产量下降，1月统计产量较去年12月明显回落。结合各家排产情况，SMM预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨，降幅4.58%，同比上升10.03万吨，升幅11.75%。

　　库存方面，近期国内外库存表现处于分化状态，在LME铜库存逐渐下滑的同时，COMEX、SHFE铜库存则逐渐攀升。虽然1月上旬国内电解铜社会库存曾有短暂去库，但1月下旬后再度迎来累库。截至2月1日，国内电解铜社会库存为10.23万吨，较1月26日增长1.71万吨，较去年同期下滑16.16万吨，仍处于历史同期相对较低水平。大部分下游企业将迎来春节假期，但冶炼厂发往仓库的量将继续增加，因此电解铜的累库幅度将更为明显。

　　电线电缆企业开工率可能下滑

　　2024年1月电线电缆企业样本开工率为75.1%，同比大增26.53%，环比减少8.56%，低于预期的7.47%。1月上旬，下游企业提前备货、赶工期带动了部分铜线缆企业订单的增长。但1月下旬后下游备货步入尾声，且铜价重心抬高抑制了下游采购积极性，大部分企业订单下滑较明显。预计2月电线电缆企业开工率环比下滑16.34%至58.76%。2月处于春节期间，大部分企业假期为12—15天，停工对铜线缆企业开工率有明显影响。但得益于电网订单的支撑，预计今年2月线缆企业开工率仍将处于近7年来同期较高水平。

　　宏观面上，目前美国制造业及就业市场表现出韧性，通胀黏性仍存，令市场保留了对降息预期的修正空间，全球经济前景仍具有不确定性。基本面上，供给端，全球铜矿扰动仍存，铜精矿加工费延续振荡走低态势。叠加硫酸价格逐渐下滑，国内冶炼厂利润呈现不断缩水趋势。国内冶炼厂虽不具备明显的增产驱动，但2月底前暂不会出现减产及停产现象。消费端，随着春节假期临近，铜加工行业开工率存在下调预期，后期铜需求提升空间料有限。但国内铜社会库存处于偏低水平，对铜价仍有一定的支撑。

　　总体而言，在基本面利多有限、阶段性供大于求的背景下，预计沪铜后市以振荡回落格局为主。主力合约上方压力位在70000元/吨，下方支撑位在67850元/吨。

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