一、主要观点：

　　光伏市场表现较好，多晶硅供需关系发生一定转变，市场库存降库明显，生产利润有所回升，后续仍有新建产能爬坡，带动工业硅整体需求增加。工业硅西北地区有新增投产和中小硅厂复工开炉，工业硅整体产量也有所增长。供需双旺下，工业硅库存稍有下降，厂库累积较少，价格较为坚挺。

　　展望后市，四季度西南地区丰水期结束，工业硅开工率将出现季节性下降，需求端多晶硅有望延续旺盛，工业硅供需或逐步趋紧。以及电价上调推动成本上涨，结合前期悲观环境下，工业硅价格在13000元左右止跌，说明市场比较认可该价格作为成本参考价。叠加枯水期带来的2000元左右的成本上涨，工业硅期价有望震荡上行。

　　二、驱动分析

　　1、下游需求多晶硅持续旺盛，工业硅整体需求增加。

　　多晶硅在电池片大幅提产的背景下积极扩产，基本保持满负荷生产，周度产量已经突破2.6万吨创历史新高。同时，近期仍有多晶硅投产计划，以及前期新建产能爬坡，多晶硅对工业硅的需求拉动有望延续。另外，随着“金九银十”临近，部分单体厂停车装置恢复，月底有机硅对工业硅的需求也存在增加预期。

　　2、供应小幅增加，四季度开工率季节性下降。

　　新疆大厂有新增投产，四川前期受大运会影响硅炉全部恢复正常生产，云南受洪涝影响断电停产硅厂基本恢复，其余地区开工稳定。同时，由于工业硅原材成本有下调，硅厂利润稍有增加，目前毛利679元/吨，短期工业硅整体产量有望维持高位。但是进入四季度以后，丰水期即将结束，供应端或出现季节性下降，工业硅供需有望逐步好转。

　　3、成本存在支撑，枯水期电价上涨推动成本抬升。

　　目前，今年主产区工业硅成本最低时也在13100元以上，以及7月市场情绪极度悲观情况，工业硅现货价格也仅跌至12900元，说明13000元左右的成本支撑很强。后续工业硅在供需逐步好转的背景下，再次跌破此成本的概率不大，价格向下空间有限。而通常10月以后，随着丰水期结束，各地电价将陆续上调，工业硅成本也将迎来季节性上涨，成本或将抬升至15000元以上，相较当前14000元左右的工业硅价格，后续价格存在一定上涨空间。

　　三、风险点

　　目前工业硅工厂库存虽然不高，但主要是港口及工厂库存流向期货交割库，工业硅各环节加总的库存并不低。现在期货库存处于高位，交割库容已出现偏紧信号。以及随着基差持续走强，若大量仓单集中注销释放，现货资源增加，可能扰动市场价格。

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