去年7月以来电解铝一直在低位窄幅振荡，并未走出自身的主逻辑，且由于前期存在成本的支撑以及美元的压力，因此上下区间都比较坚实。而未来供应转过剩叠加需求证伪与宏观潜在压力，最终电解铝有望迎来一轮下跌行情。

　　消费方面，一季度铝材、铝板带和铝箔的开工率都表现平淡，低于往年同期，并未因“金三银四”的季节性旺季给到电解铝较强的消费增量。主要原因有三个：一是地产竣工表现或将转弱。销售面积向新开工面积和施工面积的转化效率依旧偏低，竣工面积的暖主要依靠原有的施工面积转化，与销售端的回暖联系并不紧密，预计走出季节性旺季之后转化率还将有所下滑。二是一季度汽车市场的表现出乎意料低于预期，一季度的表象回暖中包含了上年未完成的订单存量，而海外经济衰退的预期有所增强，加息接近尾声，欧美经济陷入缓速增长，出口数量可能出现回落，两相叠加从而导致二季度汽车产销大概率环比走弱。三是铝材出口同比大幅回落。一季度电解铝消费未兑现年初的美好预期，而二季度属于季节性淡季，能提供的增量较为有限。

　　供应方面，后续电解铝供应可能转向过剩。关注电解铝主要产区的开工情况，可以发现除了云南地区前期因枯水期大规模减产之外，山东、新疆和内蒙古地区一季度的开工率很高，3月分别达到100%、99.35%和95.76%，接近甚至达到满产。而这三个地区的建成产能达到2064.8万吨，占比接近全国的50%，足以影响全国的供应。另外，数据显示，截至4月20日，国内电解铝已复产93万吨，已投产21.2万吨，已减产119.7万吨，当前已复产和已投产的总产能114.2万吨，与已减产产能相当，意味着前期云南减产对供应的影响已经降至低位。从国内一季度电解铝的月度产量也可以发现总体产量较上年同比实现了正增长，结合今年需求相对清淡，总体来看，国内供应并不短缺。

　　近期随着上游氟化铝、预焙阳极等材料价格下挫，铝厂利润逐渐回流，以山东地区数据来看，利润基本维持在2000元/吨附近。基于利润视角考虑，一旦枯水期结束，云南地区会迅速进入复产周期，而据机构数据，年内尚可复产产能达到262.7万吨，年内还可投产产能156.5万吨，因此，我们认为二季度乃至下半年电解铝产能大概率转入过剩。

　　综上，电解铝二季度可能走出流畅下跌行情。目前即将开启“五一”假期，策略上建议19000元/吨附近可择机布局空单，止损区间参考19500—20000元/吨。风险方面，关注欧美CPI数据超预期回落、美联储政策转向。

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