随着经济放缓，越来越多的炼油厂投产，产能大国的出口被重新安排路线，并被中东的燃料取代，天然气、石油和柴油等中间馏分油的全球价格正在下跌。

　　2023年12月交付的欧洲粗柴油期货价格从1月3日的每吨776美元和2022年6月9日的906美元峰值降至4月4日的737美元。

　　随着市场不断出现对地缘政治冲突引发供应短缺的担忧以及实施制裁后续态势发展的预测，非精炼柴油价格的下跌速度一直快于原油。

　　在过去6个月里，非精炼柴油相对于布伦特原油的溢价(均于2023年12月交付)，即炼油毛利率或“交易价差”一直在持续收窄。

　　4月4日，价差从2023年初的191美元和2022年10月10日的峰值254美元缩小到每吨134美元。

　　非精炼柴油和其他中间馏分油占欧盟所有石油消费量的45%以上，并且是对价格周期最敏感的石油产品。

　　但根据采购经理的调查显示，欧元区各地的制造商报告称，自2022年6月以来，商业活动已连续九个月下降。

　　在美国，2023年12月交付的超低硫柴油与布伦特原油的价差从2023年初的每吨261美元和2022年10月13日的316美元的峰值收窄至4月4日的每吨205美元。

　　根据美国供应管理协会(ISM)的采购调查显示，据美国制造商报告称，自2022年11月以来，商业活动已经连续五个月下降。

　　根据美国铁路协会(Association of American railways)的数据显示，与2022年同期相比，2023年前12周美国主要铁路公司的集装箱减少了10%。

　　与此同时，在欧盟于2月5日实施制裁后，产能大国的蒸馏油出口已成功改道发送到中东、非洲和南美的目的地。

　　反过来，欧洲的馏分油需求被中东出口的柴油以及亚洲和北美的少量柴油所填补，缓解了人们对制裁导致的短缺的担忧。

　　库存增加

　　在2020年下半年至2022年下半年库存耗尽大部分后，欧洲、北美和亚洲的蒸馏油库存已经开始积累起来。

　　截至2022年2月底，欧洲的馏分油库存仍比之前的10年季节性平均水平低4000万桶（-10%或-1.35标准差）。

　　但根据Euroilstock的数据显示，缺口已从2022年6月底的6300万桶(-15%或-2.05个标准差)缩小。

　　今年3月31日，美国馏分燃料油库存较此前10年的季节性平均水平低1800万桶(-14%或-1.08个标准差)。

　　但根据美国能源信息署（EIA）的数据显示，缺口已从去年10月7日的3100万桶（-22%或-2.05%）缩小。

　　在欧洲和美国，馏分油库存的积累与制造业和货运活动的下降相吻合。

　　根据新加坡企业(Enterprise Singapore)机构的数据显示，在新加坡，最近15周中有12周馏分油库存总共增加了300万桶。

　　库存仍比10年季节性平均值低150万桶(-14%或-0.83个标准差)，但缺口已从去年12月18日的300万桶(-31%或-1.35个标准差)降低。

　　经济衰退加剧

　　根据工业订单的前瞻性数据表明，未来几个月制造和货运活动可能会进一步减少，尤其是在欧洲和北美。

　　过去12个月，全球主要央行加息的全面影响，以及最近银行危机后信贷条件收紧的影响，尚未渗透到家庭和企业。

　　因此，工业活动的放缓可能会使蒸馏油消费的下行压力至少持续到第二季度，甚至可能持续到第三季度。

　　馏分油使用和价差的前景恶化，可能是沙特阿拉伯及其OPEC+盟国4月2日决定宣布削减原油产量的原因之一。

　　但随着持续的通货膨胀影响家庭，更高的利率打击的是消费者和企业借款人，北美和欧洲的衰退正在加剧。

　　根据ISM最新的非制造业调查显示，美国服务业和其他非制造业似乎正在跟随制造业大幅放缓。

　　在2020年至2022年期间出现前所未有的下降后，馏分油库存目前仍相对较低，这使利润率远高于长期平均水平。

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