农药行业去年经营处于阶段性调整期。2009年前11月，中国农药行业收入增速放缓至4.4%。利润总额同比下滑27.8%。农药产量继续保持增长，进出口商品量保持平稳，反映出行业需求基本稳定，但是进口产品均价同比上升14%，出口产品均价则同比下降33%，主要受草甘膦价格大幅下跌的影响。产能过剩和原料价格的变化，是导致企业利润波动的主要原因。

    农药行业向上拐点初现。2009年12月至2010年1月，草甘膦、菊酯、百草枯等农药原药价格陆续开始上涨。我们判断，农药行业的向上拐点已经初步显现。在行业回暖的带动因素中，需求的趋旺是主要的支撑和引力，而原料价格的持续上涨则是触发因素。农药行业有望进入需求增长与价格上涨的正向循环。

    在农药经营回暖正向循环的演进中，下游农业对农药制剂的需求是根本驱动力。在经历了2008、2009连续两年农药需求偏少的“小年”之后，2010年中国农药行业开局良好，有望迎来需求较快增长的“大年”。由此，我们农药行业回暖的判断得到需求趋旺的重要支持。

    草甘膦有望阶段回暖，走出底部尚需时日。中国的草甘膦生产能力超过80万吨/年，行业产能严重过剩。由于产品价格低迷，2008年底以来，大量企业停产或半停产，我们估计目前草甘膦行业开工率在50%左右。由于过剩产能的淘汰需要时间(停产时间越长，重新开车的成本越高，我们估计停产1年半至2年将是过剩产能退出的临界时间跨度)，因此行业竞争格局的实质好转尚需时日。但是近期的成本和需求因素，有望带动行业进入阶段回暖。

    政策面的两个关注点：一、1月1日起，对草甘膦企业经营成本和效益影响重大的10%草甘膦水剂将不能再生产；二、《农药工业产业政策》和《农药市场准入条件》征求意见已于2009年11月10日截止，有望于近期正式发布。相关政策有利于行业优势企业做大做强，具体成效则与政策执行的力度相关。

    综合以上分析，我们认为，经过一年多的低迷，农药行业向上的拐点初步显现，行业经营回暖可期。农药品种方面，我们认为大多数品种都有较好的价格反弹动力，草甘膦由于产能过剩依然严重，反弹空间相对受限，但是优势企业的盈利水平也有望得到改善。我们维持对农药行业“推荐”的投资评级。