纯碱作为近两年的“明星”品种，其下游消费需求潜力不言而喻。经历过2021年能耗双控、保供稳价、成本端煤炭价格调控之后，价格波动似乎“温顺”许多。春节前后淡季备货、下游玻璃企业保价政策、轻重碱不合理价差等因素使得纯碱，在一月初反弹近1000点。但没有消费改善作支撑，反弹最终没能长久维持，冲高至3177后回落。上周五一则发改委调控煤炭价格的消息、加之俄乌紧张局势使得恐慌情绪蔓延，纯碱跌停收盘。近两日随着商品的普遍上涨，纯碱止跌中阳反弹，我们不禁会问，纯碱消费需求逻辑是否还在？

　　“细数”成本扰动

　　2021年10月中旬纯碱创新高后，开始为期三月的大幅下杀，除了下游地产建筑和光伏需求放缓之外。还有就是成本端煤炭受政策较严的调控，使得纯碱成本重心大幅下移。所以我们可以梳理下，纯碱成本端影响因素。

　　氨碱法吨耗成本中，包括原盐（1.5吨），石灰石（1.5吨），动力煤(870, 37.00, 4.44%)（0.58吨），燃煤（0.1吨）。联碱法吨耗成本包括，原盐（1.2吨），液氨（0.3吨），动力煤（0.45吨），燃煤（0.33吨）。联碱法由于占比较少，且对自然地理有要求，成本端变量不大。

　　2月25日，国家发改委印发关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，秦皇岛主产区热值5500千卡煤价合理区间（含税）定为570~770元/吨，实现下游较好的协调发展。这也就意味着中长期煤炭价格对纯碱成本端扰动将逐渐变小。

　　其它原料来看，原盐价格去年9月份连续上涨之后，目前高位持稳，在500-600元/吨附近。合成氨价格高位回落之后在3650元/吨。两者近期没有大的变动。

　　当前现货端由于较高的价格和期货盘面的回落，成交并不活跃。重碱碱主流价格在2750-2900附近，其中氨碱法利润600-700元/吨，联碱法双吨利润1500元附近。

　　供应高位持稳

　　我国今年纯碱年产能3300万吨附近，2021年2913.3万吨，年环比增加3.4%，产能处于近几年同期高位。近期纯碱开工率在84%，周度产量55万吨，供应端暂没有大的变动。

　　经历过去年的能耗双控的扰动之后，今年能耗双控会不会有加码，是一个需要关注的点。尤其是年产量500万吨附近的几个大省，比如青海、江苏、河南、山东、河北等省份。

　　进出口情况来看，2021年纯碱进口量20多万吨，月进口量小于月出口量，且占比总体产销量并不大。

　　消费亟待回暖

　　纯碱下游的消费有着较广的分布，重碱方面主要集中在平板玻璃，光伏玻璃、汽车玻璃。轻碱下游主要有洗涤剂、碳酸锂、无机盐、日用玻璃、氧化铝等化工行业，其中轻碱下游需求变动不大，主要还是看重碱下游的建筑地产用的平板玻璃和光伏玻璃。

　　建筑地产方面，新开工面积、拿地、新增投资去年开始增速都在逐渐放缓，地产景气度较大幅度回落。按照新开工传导到竣工施工端周期（两年半）今年的竣工施工数据来看，今年竣工端还是值得期待的。加之在“稳中求进”经济发展基调指导下，地产或不宜过分悲观。近期陆续有些地区已出台低首付、降低贷款利率刺激地产消费。所以地产总得来说，可能会逐渐回暖，只是需要较长的周期。

　　光伏方面，近期也有一些发改委利好光伏的倡议，今年一月份新增光伏装机7GW，同比增长200%，潜力依旧存在。虽然光伏整个产业链发展存在一定的不足，上游硅料、硅片较高的价格不容易向下游组件传导。未来关键点可能需要关注集中式电站的装机规模、硅料和硅片价格的博弈使得组件价格下降，用时间来换空间，以保证光伏电站有更好的投资收益。

　　上周纯碱表观消费量73.61万吨，周环比增加7.6万吨。其中企业库存139.86万吨，周环比减少18万吨，库存高位继续小幅回落。

　　价差及仓单

　　1月初纯碱开始的这波上涨，经历了基差升水，然后期货带着现货上涨，基差转为贴水。2月中旬基差贴水价差逐渐缩小，转为当前的基差升水。短短两个月一个完整的基差结构都经历了。截至今天收盘，纯碱2205合约基差+121，2205合约和2209合约价差-122。

　　纯碱期货仓单来看，截至3月1日，纯碱库存仓单1034张，库存仓单数量小幅回升，其中有效预报1144张。

　　纯碱综合观点

　　综上所述，供应端高位持稳，成本端煤炭调控不断，未来应该会存在合理的价格区间。下游地产今年有着不错的施工竣工预期、光伏产业推进潜力仍在，只是大幅回暖需要时间来换取。短期基本面并没有给到大的趋势性机会，或维持区间震荡态势。待下游地产及光伏进一步好转，纯碱行情可能会逐渐回暖。

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