一．行情回顾

　　锰硅价格在4月涨幅明显，除了在月初和月末出现了短期回调外，其余时间均呈现持续上行的走势。具体来看，4月初河钢报出的招价格大幅低于预期，使得短期市场情绪受到打击，期现价格出现快速下调。而后南非总统马幅萨在4月9日晚间的全国电视讲话中宣布，将在此前的21天封锁令的基础上，再延长14天的封锁。受此消息提振，锰硅盘面一度出现涨停，带动现货价格中枢上移至7000-7200元/吨区间。而后随着合金厂家前期的低价锰矿资源逐步被消耗，生产成本的上升对锰硅价格的推升作用进一步显现，基于成本端的压力开始有7300元/吨的现金出厂价格报出。进入4月下旬后，河钢5月的钢招价格报出7500元/吨，虽然环比4月有近千元的涨幅，但仍低于市场之前的预期，限制了锰硅盘面和现货价格进一步上行的空间，前期市场的强烈看涨情绪开始降温。临近月末，南非宣布自5月1日后，紧急状态将由5级降为4级，允许露天矿山开采恢复至100%，地下开采恢复至50%，使得市场对锰矿供应再度产生宽松预期，对锰硅价格再度形成短期利空，盘面开始转入震荡。

　　二．锰矿

　　（一）库存

　　4月港口锰矿库存持续去化，但去库幅度相对温和，从月初的447.8万吨下降至月末的438.6万，但仍处于历史同期最高位。从各港口库存的变化情况来看，天津港(600717,股吧)和钦州港的库存仍旧维持着此消彼长的走势。天津港库存从4月初的315.3万吨下降4月末的299.1万吨，时隔半年再度回落至300万吨下方。而钦州港库存同期从116.9万吨上升至124.5万吨。南非矿前期发运受限的影响预计将在5月逐步体现在港口库存上，锰矿港口库存将迎来大幅去库，天津港库存的累积降幅预计将达到80万吨左右，届时将回落至历史同期正常水平，国内锰元素过剩的矛盾有望得到彻底缓解。

　　（二）价格

　　4月锰矿价格先抑后扬，总体走势依旧坚挺，各矿种港口现货价格均有进一步走强，南非矿涨幅依旧居前。锰矿到港量本月有所回落，而下游合金厂家锰硅产量有所回升，锰矿港口库存的进一步回落使得贸易商对后市普遍较为乐观，挺价意愿坚决。由于当前货权较为集中，贸易商的话语权较强，从而对港口锰矿价格形成了较强的支撑。纵观全月来看，短期市场消息频繁扰动锰矿价格，月初南非允许在装锰矿装完发港，部分缓解了市场对锰矿发运量减少的担忧。合金厂家和钢厂对锰矿价格的短期快速上涨接受程度并不高，压价意愿较强，故锰矿价格在月初有所回落。而后随着南非宣布延长封国14天，加蓬也宣布进入紧急状态，市场情绪再度好转，矿价应声而涨。临近月末，先是南非宣布自5月1日后，紧急状态将由5级降为4级，允许露天矿山开采恢复至100%，地下开采恢复至50%，而后Jupiter官方也对该政策做出了回应，市场对锰矿供应再度产生宽松预期，对矿价再度形成利空。

　　展望5月锰矿走势，预计会展开新一轮的上涨，主要基于以下几方面原因。首先南非前期封国对锰矿发运的影响将逐步由预期转化为现实，锰矿港口库存将开始进行大幅去库。即便当前港口南非锰矿库存较为充裕，高于历史同期，理论上是可以弥补本轮共120万吨左右的到港缺口。但实际上，一旦港口库存出现快速下降，其对市场情绪将形成极大的提振，在当前货权较为集中的情况下，贸易商届时的挺价意愿将更为坚挺，以期弥补之前锰矿价格持续低迷带来的亏损。另一方面，五一后高速公路的收费恢复，将提高锰矿的运输成本，而外盘5月报价的上涨将抬升锰矿的实际到港成本。更为值得关注的是南非矿在5月的实际发运情况，据悉当前矿山的实际复产情况可能会不及预期，而海运可能要等到5月下旬方能全部恢复，最早的一批货源预计也要到6月中下旬方能到达我国。一旦南非矿后续的发运恢复情况不及预期，将进一步助涨市场的看涨情绪，推升锰矿价格进一步上行。

　　三．供应

　　全国4月锰硅的产能为1484698吨，产量环比3月大幅增加8.03%至827235吨，同比去年4月产量增加0.45%，创出历史同期最高产量。4月全国锰硅生产企业的综合开工率为53.9%，环比3月上升4.1%。从各主产区的产量变化情况来看，本月锰硅新增产量主要来自南方各主产区。主要是由于南方主产区尚有部分前期存储的低价矿，故生产成本相对较低。从锰硅周度的产量和开工率变化情况来看，受需求的提振，从3月下旬开始，锰硅的周度产量和开工率便开始持续上行，至4月中旬开始逐步走平。进入4月下旬后，日均产量开始出现明显回落，但同期锰硅生产厂家的开工率却仍维持稳定，主要是由于锰矿价格的高企使得合金厂家出现了主动降耗。展望5月，随着锰矿港口库存的快速回落，锰矿价格重心将进一步提升，合金厂家在前期低价锰矿消耗殆尽后，其主动降耗将更为明显，尽可能地延迟对锰矿的下一轮采购。预计5月锰硅总产量增幅将有明显收窄，供应端总体维持平稳。

　　四．需求端

　　进入4月后，随着成材的大幅去库，钢厂产量进入旺季模式，生产积极性得到提振，高炉开工率持续回升。废钢价格的上涨虽然压缩了电炉的生产利润，但短流程钢厂的生产积极性仍较高。从五大钢种对锰硅的周需求量变动情况看，从3月末的136814吨上升至4月末的157092吨。锰硅的需求量在4月大部分时间内持续增加，临近月末才出现小幅回落。锰硅需求端的转好在5月钢招的采量上体现得较为明显，河钢5月的锰硅钢招采量为26030吨，环比4月大幅增加7730吨，但相较去年同期的旺季水平仍有一定的缺口。5月钢厂的产量仍有进一步提产的空间，对锰硅的消耗将进一步增加，但需求增幅将逐步放缓。

　　从3月成材库存出现拐点开始，长流程钢厂的利润水平逐步走扩，4月长流程钢厂螺纹的吨钢毛利润全月基本维持在250-300元区间。在利润水平尚可的情况下，钢厂对本轮锰硅价格上涨的接受程度也有所提高。河钢5月的钢招价报7500元/吨，环比4月上涨近千元每吨，但即便是此价格也仍不及市场预期。进入5月后，成材的去库速度将逐步趋缓，价格将呈现震荡回落走势。钢厂利润空间大概率会出现收窄。利润水平的回落将使钢厂对原料端的价格更加敏感，对合金价格将再度产生打压预期。

　　五．后市展望及操作策略

　　展望5月，南非矿前期发运受限的影响预计将逐步体现在港口库存上，锰矿港口库存将迎来大幅去库，在当前货权较为集中的情况下，贸易商届时的挺价意愿将更为坚挺，锰矿价格将迎来新一轮上涨，从成本端推动锰硅价格再度上行。锰硅自身的供需也将有进一步改善的空间。从4月末开始，锰硅生产厂家已经出现主动降耗，锰硅产量开始回落，在高价锰矿的制约下5月锰硅供应端压力暂不会出现明显增加。需求方面，下游终端用钢需求韧性短期尚可维持，长短流程钢厂产量仍有部分可提升的空间，对锰硅的实际需求仍将较为旺盛。在成本端上移和供需进一步转好的双重驱动下，锰硅价格5月有望开启新一轮上涨。参考5月钢招价格和当前锰硅的实际生产成本，锰硅盘面当前处于被低估的状态，仍小幅贴水现货。5月期货价格的涨幅将更为明显，大概率会突破前期7492的高点。

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