近期，随着MTO工厂降负及检修计划公布，市场预期开始转变，甲醇1月合约下跌明显。一方面甲醇成本高企，供应紧张；另一方面下游MTO利润极低，甲醇供需矛盾不断加剧。

　　成本支撑仍是市场主流预期

　　今年以来，甲醇原料端煤炭、天然气价格均大幅上涨，在内地甲醇库存偏低的背景下，甲醇生产厂家挺价意愿较强，内地价格维持强势，国内甲醇价格重心不断抬升。同时，天然气不断涨价也支撑了海外甲醇价格，欧美与中国价差明显扩大，中国估值偏低，进口利润较差，进口量低于预期，港口供应偏紧。

　　对甲醇2201合约而言，目前全球天然气紧缺是供应端主要矛盾。国内冬季存在限气预期，往年西北11月、西南12月逐渐限气，存在季节性供应短缺；海外主要是伊朗冬季限气，导致我国进口减量。今年，在天然气价格高企背景下，非伊朗生产的甲醇恐受成本抬升影响。

　　从全球甲醇贸易角度来看，甲醇主要出口地为南美、中东，而这些区域同时也是天然气产地，向外输出LNG。受制于LNG船数，其对外输出的天然气数量有限，而甲醇相当于天然气的加工品，运输甲醇的船要求小于LNG，无法向上迭代，故这些区域的甲醇产量预计仅受当地天然气产量影响，受运力影响较小。中东天然气供应相对充足，预计影响较小；南美甲醇出口国特立尼达和多巴哥气田产量逐渐下降，天然气供应不足，预计将影响甲醇产量。

　　欧美方面，美国得克萨斯州是天然气主产地及甲醇的主要生产地，由于天然气在电力领域使用增加及出口增加，美国管道气价格上升明显，但美国天然气供应相对充足，预计对甲醇产量影响较小。欧洲作为天然气对外依存度较高的区域，受天然气影响最大，在“北溪2”完全提负荷之前，甲醇成本端压力很大。预计未来海外甲醇价格存在向上驱动。

　　甲醇制烯烃利润处于历史低位

　　下游需求方面，除去醋酸外，其余传统需求利润处于偏低位置，且目前开工率偏低；甲醇制烯烃利润处于历史极低位置，而且MTO利润结构呈现Back结构，MTO利润逐渐下降，换而言之，随着时间推移，MTO的停车概率不断提升，而港口烯烃停车将改变港口甲醇库存结构，由去库转为累库。

　　另一方面，随着内地能耗双控政策逐渐发酵，后期内地CTO工厂可能会出现停车，而一旦这些CTO工厂停车，PP估值将会提升，这将间接打开甲醇估值上限。但目前CTO工厂停车仍是预期，尚未落地。

　　关注久泰装置能否如期投产

　　下半年国内主要投产的甲醇装置为山西亚鑫30万吨焦炉气制甲醇装置、内蒙古久泰200万吨煤制甲醇装置（今年先按100万吨负荷运行），目前，内蒙古黑猫30万吨煤制甲醇装置重启，亚鑫已投产，关注10月久泰装置能否如期投产。

　　海外主要新增甲醇产能为美国科式及伊朗SABALAN，科式已投产，而SABALAN受制于阿萨鲁耶园区的空分装置，产能未有效释放。新空分装置由于疫情影响，投产略有推迟，预计年底前将产生有限供应。

　　下游方面，下半年内地主要增长点为哈密20万吨煤制烯烃及鲁南园区内甲醛装置，港口主要增长点为预计明年年初投产的天津渤化的60万吨煤制烯烃装置。

　　总体来看，2201合约到期前甲醇预期供应增量仍大于需求增量。但是由于煤价、气价均处于高位，甲醇自身及下游利润均较差，久泰的新甲醇装置及天津渤化的MTO装置能否如期投产仍是未知数。

　　总之，当前甲醇市场驱动向好，但处于估值偏高状态。警惕下游需求走弱风险。

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