进入2024年以来，泰国主产区由于天气影响原料胶水释放不足，尤其在新胶上量阶段，雨水偏多限制割胶作业的开展，同时国际市场EUDR货源分流等影响，加剧泰国原料供应紧张，原料收购价格持续性上涨，创出历史最高水平。伴随着上游原料价格的重心抬升，产业运营成本整体走高，各环节利润空间逐步压缩。而在当前终端市场表现一般，成本施压传导终端路径不畅，产业链利润修复或更多来自供应上量后原料成本松动下滑而实现。

　　生产端：原料维持高挺生产加工利润匮乏

　　由于今年国内外产区气候影响下新胶产量上量不及预期，原料价格因供应紧张而不断攀升，以泰国为例，当前正值雨季，雨水偏多限制割胶作业的开展，另外国际市场分流进一步加剧泰国当地原料供应紧张的情况，原料收购价格维持高位。截至8月19日，泰国胶水收购价格64.6泰铢/公斤，同比增长52.36%；杯胶收购价格56.2泰铢/公斤，同比增长40.5%，且原料收购价格上涨，成本端驱动较强。

　　从企业加工利润来看，自新胶开割以来，泰国生产企业加工利润由于原料收购价格的持续攀升而被不断挤压，标胶生产加工利润处于持续亏损当中，8月以来标胶理论加工利润均值-23.9美元/吨，环比上月5.83美元/吨整体下滑。而在成本影响下外盘商低价出货意愿不强；同时国内买盘对高价心存抵触，从而导致美金市场船货成交持续寡淡。而相比于中国市场价格洼地，国外工厂更多倾向国际市场销售。

　　销售端：标胶交割利润窗口打开支撑NR仓单库存创新高

　　从STR20#标胶交割利润统计图来看，自新胶上量开始，由于产量释放不足支撑胶价强势运行，NR盘面价格高挺下使得标胶交割利润窗口打开。2024上半年平均理论交割利润89.53元/吨，较去年下半年16.11元/吨呈现明显放大。交割利润支撑下套利盘对标胶买盘意愿提升，尤其印标采购积极性升温，这从上期能源NR仓单库存可见一斑。尤其是二季度理论交割利润115.11元/吨，环比一季度继续上涨，支撑仓单库存明显增长，创上市以来最高水平。进入下半年来看，伴随着交割利润的不断收窄直至亏损局面下，NR仓单库存增速亦明显放缓。

　　下游端：主要原料迎来普涨轮胎生产连续5个月亏损

　　从下游轮胎企业利润情况来看，以全钢轮胎为例，主要由橡胶、炭黑、助剂以及钢帘线等主要原材料构成，其中橡胶的重量占比达到近一半，其次是炭黑、钢丝线等。从监测的主要原材料价格变化情况来看，今年以来轮胎主要原材料价格均呈现不同幅度的上涨。其中用胶量最大的天然橡胶7月均价14172.83元/吨，较去年底增长19.94%，丁苯、顺丁胶价格上涨29%-30%；仅炭黑小幅下滑1.32%。主要原材料价格的普涨导致轮胎生产成本压力不断攀升。7月份轮胎生产利润为-35.09元/吨水平，已连续5个月呈现持续亏损。因而在目前随着订单增速的放缓，下游企业对于高价原料采购积极性降温，多逢低刚需补库为主。

　　综合来看，我们通过对天然橡胶产业价值链分析可以看出，在原料成本居高不下情况下，上下游企业盈利面临较大压力，尤其是下游行业利润不断亏损，在当前需求淡季，订单低迷情况下，下游企业降低开工负荷。据统计了解，8月共计17家全钢轮胎工厂有停产放假计划，平均放假天数在9天左右；而去年同期仅3家企业停产或检修。目前，正值海外产区新胶上量阶段，市场需密切关注供应端新胶释放情况，若气候恢复正常情况下，原料高位运行则刺激产出积极性，供应释放增多或令原料高成本局面松动瓦解，生产端加工利润亦逐渐释放；而供应量提升或令价格承压，产业链利润亏损的局面有望得到修复。

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