2023年国内复合肥规模企业持续产能扩张，供应过剩加剧。上半年市场持续下跌带来的备肥风险，市场处于消化库存阶段，时至夏季肥结束，社会库存、企业库存降至低位。随着秋冬备肥推进，原料成本再度增加，带动复合肥价格上行。认为，复合肥市场驱动逻辑延续成本主导，具体走势仍需重点关注原料情况。

　　一、2023年市场运行情况总结

　　2023年随着原料成本降低，复合肥进入市场下行通道，开启新一轮价格波动周期。截至12月18日，2023年45%复合肥市场均价3041元/吨，较去年同期下跌18.41%，市场价格高点出现在2月份，均价为3341元/吨，低点出现在7月份，均价为2602元/吨。

　　从长周期趋势来看，2022年复合肥价格涨至高位，较2020年价差达1567元/吨。2020-2022年复合肥价格持续推涨，主要受两方面影响，一方面供给侧改革深入，行业供需面不断整合，但复合肥作为粮食的“粮食”，刚性需求尚在；另一方面原料价格上涨，复合肥成本增加明显，对市场支撑作用最强。

　　从主要区域市场价来看，中国45%S价格导向性意义最强。从主要市场河南、湖北、山东市场价走势来看，涨跌同步性高，但价差逐步收窄，山东价格往往处于高位，湖北、河南市场价往往处于低位。这和区域性成本关系度最高，从原料资源分布来看，山东肥企均为外采原料，理论生产成本最高；湖北省磷肥资源丰富，河南龙头肥企有尿素资源，多数肥企上下游资源整合优势明显，因此，湖北、河南企业成本可控性较高。截至12月18日,45%S(15-15-15)山东市场价3050元/吨，湖北为3025元/吨，河南为3025元/吨，区域间高低价差在25元/吨。

　　二、价格驱动因素分析

　　成本方面;从长周期来看，复合肥三大原料占比在2021年后发生明显改变。结合原料历史价格走势来看，当2019-2020年原料价格走势相对平稳状况下，三大原料占比相对稳定且均衡。当2021-2023年原料价格波动幅度大，对磷资源重视度提高，磷石膏处理费用增加到磷酸一铵成本中，导致磷酸一铵价格高位，在复合肥原料成本占比增大。

　　从2023年相关数据来看，在原料占比中，2023年尿素占比波动最小，磷酸一铵占比震荡增加，氯化钾占比逐步降低。主要原因在于各原料价格涨跌幅度不一致，除了化肥行业内价格联动性原因之外，磷酸一铵自身供应偏紧支撑价格高位。截至2023年12月18日，山东55%粉磷酸一铵市场价3470-3480元/吨，较去年同期下跌125元/吨，导致复合肥原料成本较去年同期降低43元/吨。尿素临沂市场批发参考2450元/吨，较去年同期下跌285元/吨，导致复合肥原料成本较去年同期降低70元/吨。国产氯化钾各地经销商市场参考价2880元/吨左右，较去年同期下跌720元/吨，导致复合肥原料成本较去年同期降低180元/吨。

　　供应方面：2023年补库存贯穿始终，三季度体现最为明显。从分月产量来看，2月、7-10月产量均高于去年同期，三季度备肥需求旺，且提货周期短且集中，肥企以销定产模式下，现货库存维持低位，生产与需求释放同步。据统计，2023年1-11月份累计产量约4487万吨，较去年同期增加7.47%。

　　需求方面：2023年复合肥需求再度增加，主要驱动因素在于基层种植收益较为理想，化肥刚性需求恢复，且社会库存降至低位，经销商补仓需求跟进。以大田用肥作物播种面积及单亩施肥量等数据为基础，结合市场备肥进度情况，利用数据模型计算月度采购需求量。从近两年复合肥月度需求量看，仅3、4、11月份需求量低于2022年同期，其他月份需求量均高于2022年同期水平。上半年复合肥市场仍处于高价位消化库存阶段，春耕用肥消化库存为主，新货源补给意愿偏低，导致需求释放不及往年水平。二季度后，市场运行趋向于区间盘整，且社会库存降至低位，市场供应偏紧压力显现，经销商加大补仓力度，导致需求持续高于往年同期水平。四季度冬储备肥周期长，规避备肥风险，提货谨慎。据统计，2023年1-11月份需求累计量约4680万吨，较去年同期增加13.87%。

　　三、市场展望

　　基于市场驱动因素影响程度分析，认为，复合肥市场变化与价值链传导(原料成本)变化相关性最高，需求释放节奏快慢影响到阶段备肥价格执行难易。

　　从价值链传导来看，复合肥是化肥产业链终端产品，享有的价值链红利较小，且在成本高压下，肥企积极寻求新的利润增长点，通过差异化产品，既能规避常规肥同质化竞争，又能满足减肥增效等政策要求下的提质保量。因此，从企业转变来看，在原料采购上，少存勤采，规避原料储备带来的风险；在产品创新上，差异化产品带来差异化定位，寻求不同的价值点。

　　从下游需求来看，我国粮食保持在1.3万亿斤以上，耕地面积确保在18亿亩之上，且粮食安全战略至关重要，因此，对于化肥的刚性需求较强，年度需求量维持在5000万吨附近。从行业或国家政策来看，全年执行减肥增效、稳价保供等指导性方针，更好的保障粮食安全、土壤修复等。

　　综合衡量各种驱动因素，预计，未来三年复合肥价格或处于下行通道，回归正常价值水平，以45%复合肥为例，2024-2026年出厂均价分别为2973元/吨、2782元/吨、2662元/吨，价格高点在2024年，价格低点在2026年。

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