利好难觅

　　鉴于美元指数下行空间有限，基本面缺乏明显矛盾，在经历了近期的强势反弹行情后，沪铜上行动能已减弱，盘面面临调整。

　　在国内外宏观预期转好以及国内精铜产量释放预期落空的提振下，沪铜近期走出一波强势反弹行情，目前主力合约期价已运行至去年12月中旬的密集成交区，有效突破难度较大。鉴于美元指数下行空间有限，基本面缺乏明显矛盾，预计沪铜后市以高位振荡行情为主。

　　四季度产量释放预期落空

　　数据显示，国内1—10月电解铜累计产量为851.3万吨，同比增加2.8%。其中10月精炼铜产量为90.12万吨，同比增加14.2%，环比增长0.9%，较之前的预期值93万吨有所调低。除了冷料紧张及部分地区限电影响外，新产能投放节奏放慢也促成了产量释放明显低于预期的局面。在冷料紧张及大冶新产能无法释放产量的背景下，预计11月电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.23%，同比增加10.24%。12月冶炼厂在赶产计划下，有望推动精炼铜产量爬升至年中高位。而考虑到新扩建项目投放进度不及预期，今年国内电解铜增量面临下调。预计2022年国内电解铜产量为1038万吨，同比增长4%。

　　结合库存来看，截至11月11日，三大交易所铜总库存为186645吨，处于历史相对低位，这对铜价构成一定支撑。其中LME铜库存进入10月下半月后出现回落，截至11月11日，LME铜库存周度减少10725吨至77875万吨，比去年同期低26300吨。事实上，最近1个月，亚洲仓库去库为LME整体去库主驱动。

　　由于我国废铜供应量较少，进口废铜仍是铜冶炼加工行业的重要原料来源，国内废铜供给对进口的依赖度较高。数据显示，1—9月进口增速保持较低增长，累计进口量为135.8万吨，同比增长9.96%；其中9月废铜进口量为16.7万吨，环比增加7.99%，同比增加24.2%。9月废铜进口处于亏少盈多状态，进口积极性有所提高，废铜供应较7月、8月好转，但整体仍处于偏紧格局中。

　　电网投资提速对铜市拉动有限

　　1—9月全国电网工程投资额完成3154亿元，同比上涨9.1%。其中，9月电网投资487亿元，同比下滑6.34%，环比增长13.79%。国庆假期后，电网基建高压侧及配电网侧下单有所提速，南网11月下单量预期并不高，且有部分订单延迟至明年一季度。

　　从电线电缆行业运行情况来看，10月电线电缆开工率与预期基本保持一致。10月电线电缆企业开工率为80.5%，环比下滑1.81个百分点。在线缆厂面临资金压力及部分线缆厂已于10月提前赶工远期订单等因素的综合影响下，预计11月电线电缆企业开工率为80.6%，环比下滑0.44个百分点，同比下滑5.49个百分点。

　　宏观面上，在美国10月CPI以及核心CPI年率低于市场预期的背景下，市场关于美联储将在12月会议上放缓加息至50个基点的预期占据了上风。伴随着加息预期的修正，美元回落刺激沪铜走强。不过，美元指数在105关口附近存在较强支撑，这将在一定程度上限制沪铜后期的上行空间。基本面上，供应端，虽然限电对国内电解铜供应的影响趋于缓和，产能也在逐渐释放，但恢复进度不甚理想，四季度精铜产量释放预期落空，这意味着来自供应端的压力较前期减弱。需求端，海上风电、大型储能、光伏发电等端口订单在年底前将继续得到释放，下游消费仍有韧性。

　　总体而言，在经历了近期的强势反弹行情后，沪铜上行动能已减弱，盘面面临调整，预计后市沪铜以高位振荡行情为主，主力合约上方压力位在68500元/吨，下方支撑位在64500元/吨。

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