11月初以来，PP期现价格接连创出年内新高，目前2101合约接近9000元/吨，华东主流拉丝价格超过9000元/吨。由于下游BOPP利润高企，加大原料补库力度，驱动PP近月合约上涨。之后，PP近月合约开启移仓，加之下游驱动放缓，PP期价高位回调。

11月以来，BOPP市场火爆，订单急剧增加，促使BOPP价格超过13500元/吨，创出近几年新高，BOPP与PP价差最高超过4600元/吨，BOPP膜厂利润持续增加，原料补库需求强劲，推动PP价格大幅上涨。目前来看，膜厂高价压制了下游需求，膜厂订单有所减少，加之前期膜厂已提前进行原料补库锁定利润，膜厂原料库存急剧攀升，补库驱动趋弱。因此，虽然BOPP仍维持较高利润，但膜厂补库驱动已放缓。此外，虽然塑编开工率持稳，终端汽车产销以及家电产销偏暖，但缺乏新的向上驱动力。

回顾PP产业周期，其产能扩张包括两个阶段：第一阶段是2014—2016年，产能增加696万吨。第二阶段是2019—2022年。截至目前，2020年已有380万吨新增产能投产。万华烟台30万吨及延长中煤45万吨新增产能，虽然已经出产合格品，但稳定量产仍要到2021年。此外，本计划2020年投产的龙油石化55万吨产能、冬明石化20万吨产能、东华宁波福基二期80万吨产能预计要延后至2021年，考虑这部分延后产能，2021年新增产能或达500万吨。总体看，第二阶段预计新增产能或超过1500万吨，新增产能增加明显，长期来看，将压制PP价格。

另一方面，从供应的结构性分析，近期，由于BOPP补库驱动放缓，拉丝排产率已回到30%以上，加之口罩等防疫需求有所降温，纤维料排产率维持12%左右的较低水平，PP供应结构性支撑有所减弱。

反映到库存上，近期膜厂补库驱动放缓后，12月以来PP石化及社会库存小幅累库，截至12月12日，PP石化库存及社会库存分别为24.4万吨及4.297万吨，与11月末相比，回升14.8%及8.5%。虽然上周再现去库存，但去库力度已明显放缓，“两油”难以再现每天5万吨的去库存。

综合而言，PP主力合约移仓行情已结束，2101与2105合约价差基本修复，2105合约价格冲高回落，有形成双头的可能。当然，正基差下，加之原油价格持续反弹，短期PP2105合约不宜过度看空。我们认为，PP2105合约短期有回踩前期低点8100元/吨一线的可能，中长期需关注新增产能释放情况。