随着全球新冠疫苗接种率明显上升，尽管德尔塔变异病毒阶段性产生负面冲击，但全球经济体逐渐走出疫情阴影，为了刺激经济恢复，各大央行推行的宽松货币政策在年内大部分时间得以延续，通胀抬升令价格重心整体小幅上移，但铅市场内弱外强格局明显。由于铅市场供需均在恢复，市场维持矿紧锭松，疫情节奏差导致海内外需求复苏节奏不同，供需错配令铅在内外市场表现严重分化，中国在2021年通过大幅出口转移过剩压力。

　　精矿市场供应边际改善

　　海外矿山逐渐复产

　　2021年，海外受疫情反复，影响产量释放有所延迟，造成上半年供应偏紧，但总体上矿山在加速恢复中。海外11家上市公司财报显示，前三季度铅精矿产量为72.7万吨，较2020年同期增长4.4%，较2019年同期增长1.3%，数据反映多数企业已恢复至疫情前水平。

　　高利润下矿山有扩产计划

　　在铅精矿加工费处于低位水平、矿山利润丰厚的情况下，未来矿业公司也有动能进一步提升产量。预计2022年海外矿山新增产能约10万多吨，主要来自于原有产能扩建，例如嘉能可财报披露Zhairem铅锌矿山即将投产、HZL将有多个矿山项目进行技改扩产。但是，对于市场给予厚望的Myanmar Metals的Bawdwin矿山投产具有不确定性。

　　国内矿山2021年产量变动小，年产约195万吨，铅精矿进口量有近10%的下降，但国内通过银精矿加工手册进口的含铅原料增长明显，一定程度上弥补了矿端短缺。2022年国内矿山新增产能市场预期10万多吨，预计国内铅精矿产量提升至200万吨。

　　精矿结构性短缺有望缓解

　　2021年，矿端短缺更多是结构性的，从疫情冲击到缓解需要时间过渡，2021年伦铅均价接近2200美元/吨，加工费低位，这些都对未来供应恢复有利，预计2022年全球铅精矿产量小幅提升，产量将从460万吨增至468万吨。

　　全球降碳减排在未来较长时间都是主流，冶炼端受干扰的可能性较大，矿端供应恢复但矿端需求可能下降，预估全球铅精矿从2021年紧平衡转向2022年小幅过剩，矿端过剩量约2.8%，总体过剩量不及2019年过剩量6.5%，精矿加工费有较大回升空间。

　　精炼铅供需平衡预估

　　原生铅供应受约束

　　原生铅开工率高低较大程度上与综合利润水平挂钩，2021年原生铅冶炼厂收益得益于副产品价格走高有改善，但副产品增收较大程度上弥补了因加工费下行导致的损失。

　　对于2022年，原生铅新增产能变动不大，现有产能一方面面临高耗能行业节能降碳约束，另一方面也将面临收益下降约束，2022年美联储开启加息进度，通常加息周期中白银价格通常难有较好表现。预计冶炼厂铅精矿加工费回升将被副产品收益下降抵消，2022年原生铅产量或持平于2021年同期达到283万吨。

　　再生铅贡献主要增量

　　与此同时，再生铅值得重点关注。较之全球原生铅不到1%的产量变动，2021年前8个月全球再生铅增速超过12%，成为铅市场增产的主要力量。2021年再生铅产量已超过243万吨，同比增速超过10%。

　　近两年，再生铅产业政策加速完善，行业格局已从过去无序发展转变为当前有序扩张。再生铅产能是充足的，供应最大瓶颈在废铅酸电池。根据电动自行车、汽车保有量预估算2022年废铅蓄电池理论供应增速约8%，折合约267万吨废电瓶供应，产能无瓶颈，原料有保障，预计再生铅在低利润水平下仍将维持扩张，2022年中国再生铅产量增长2%至250万吨。

　　海外消费高增速面临回落压力

　　海外铅消费直接挂钩汽车产业，今年前三季度，全球汽车产量达到5726万辆，较之去年同期5214万辆增长近10%。海外铅消费增速从2020年下滑5%转为2021年增长6%。对于2022年，一方面关注供应链未完全恢复期海外经济表现出的较强韧性，另一方面也需关注流动性收紧后消费将面临高速增长回落问题。对于汽车产业，市场普遍预期芯片危机有望改善，但全球汽车产量恢复到正常水平需等到2022年中。总体上，预计2022年海外消费增速不足1%。

　　锂电对铅蓄电池替代加速

　　从初级消费铅酸蓄电池产量来看，今年1-10月增速为15%。从消费终端表现来看，今年除了移动通信基站设备产量下滑，其他主要消费领域如电动自行车产量、汽车产量、铅酸蓄电池出口均有较好表现，尤其是铅蓄电池出口，2021年国内表观消费增速约为2%。

　　对于2022年，新能源汽车的推广加速了锂电池对传统铅酸蓄电池的替代，这削减了汽车领域铅的消费。根据单车耗铅量16kg进行计算，预计2022新能源汽车锂电替代将减少铅消费约16万吨，锂电对铅蓄电池的替代是趋势性的。预计国内消费增速从2021年2%降至2022年的1%。

　　海内外市场均有累库压力

　　今年国内过剩问题相对突出，在出口4万吨情况下，社会库存从年初5.3万吨增至年末的12万吨，海外强劲消费承接了部分国内的过剩。2022年铅市场海外整体面临流动性收紧，这使得海内外铅市场有累库压力,且国内过剩幅度大于海外，国内过剩仍需通过出口转移。

　　2022年市场展望

　　从宏观层面，2022年美联储开启加息周期，流动性对商品支撑减弱，实际利率的回升对商品价格整体不利，2021年年末，海外基金多头持仓比例在逐步下降，铅作为多头配置的价值在降低。

　　从供需层面，废铅蓄电池回收率不断提升，预计再生铅在低利润水平下仍将维持扩张，市场进入增产新周期，市场供应压力增加。2022年海外市场在美联储加息之前尚能保持一定韧性，但下半年大概率面临需求增速放缓。全球2022年或过剩10万吨，国内过剩大于海外，仍需通过出口转移过剩压力。铅价总体维持大区间震荡，重心波动较之2021年小幅下移。策略方面，铅市场趋势性行情难现，海外前期累库较慢，国内过剩压力大，内外低比价较长时间难回归，2022上半年跨市反套需谨慎，由于过剩加剧，铅可逢高沽空或作为空头进行对冲配置。

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