中国化工制造网讯    　    2009 年，公司实现营业收入23.22 亿元，同比增长10.73%;实现营业利润1.36 亿元，同比增加273.46%;实现净利润1.06 亿元，同比增长167.04%;收入增长主要来自医药商业和制剂收入增长。利润实现大幅增长的原因是主营业务收增长和公允价值变动。09 年摊薄每股收益为0.22 元，高于我们的预期。
　　
　　报告期内因为原料药毛利提升较快，综合毛利率由13.96%上升至19.14%,同比提高5.18 个百分点。期间费用率方面，销售费用率提高0.55 个百分点，至5.29%。管理费用率上升至6.87%。汇兑损益增加，财务费用率提高0.75 个百分点，至1.15%。总体分析，期间费用率同比提高2.57 个百分点，至13.22%。报告期内，公司持有中国太保、交通银行、广电网络和南京医药四只股票。受益于证券市场回暖，公司09年公允价值变动为759 万元，而去年同期为-2348 万元。公允价值回升对公司业绩增长起到重要作用。
　　
　　原料药毛利率提升。报告期内，化学原料药实现收入12.08亿元，同比减少1.16%。收入减少主要是咖啡因、吡哌酸、阿司匹林销售额减少。原料药毛利率由13.24%,大幅提升至24.78%。原料药毛利率提升，一方面是安乃近和扑热息痛价格有所回升。另一方面主要化工原料价格出现明显下降。因为石油价格下降和产能过剩的原因，09 年醋酸和甲醇价格都有明显的下降。虽然近期石油价格有回升趋势，但上游化工品产能过剩问题依然严重，原料价格上升的空间不大。而产品价格方面，阿司匹林价格从1 月份开始已经回升。安乃近近期出现缺货，价格提升至65 元/kg。因此我们预计2010年原料药毛利率有继续提升的可能。
　　
　　制剂继续高增长。报告期内公司制剂业务实现收入4.73 亿元，同比增长16.95%。毛利率由27.00%上升至28.88%。主导产品中，尼莫地平片收入同比增长18.80%,国内市场份额由23%上升至25%。从07 年至今，公司制剂业务连续3 年保持两位数以上的高增长。公司大部分制剂都属于基本目录产品。2010 年基本药物制度推行，有效的保障制剂产品的高增长。公司方面，也非常重视制剂业务的发展，积极开拓市场，突出制剂营销，扩大制剂市场覆盖面。制剂业务的快速增长对调整公司产品结构，实现业绩稳定增长起到积极作用。
　　
　　盈利预测与投资评级。我们上调公司2010-2011年的盈利预测EPS为0.27元和0.31元，对应动态PE分别为35倍和30倍。考虑到近期安乃近货源紧缺，有提价的可能，我们上调公司至“增持”投资评级。