最晚2012年年底之前启动定增注入集团矿业资产”渐进式整体上市拉开帷幕“
　　
　　近日我们做了河北钢铁股份有限公司(河北钢铁，000709)的研究报告。
　　
　　我们认为，河北钢铁最快今年下半年收购邯宝钢铁(下称邯宝)，而矿业资产预计在收购邯宝之后注入。
　　
　　我们判断河北钢铁在2011年能够顺利完成对邯宝的收购，并且最晚在2012年年底之前启动定向增发收购矿业资产，进而实现”一箭双雕“(再融资、缓解财务压力)。
　　
　　目前来看，河北钢铁资金面仍有隐忧。一方面”十二五“期间集团拟新增近3000万吨/年的铁矿石产能需至少耗费280亿元，因而存在再融资需求；另一方面2012年底公司30亿元的可转债将会到期，对公司财务构成一定的潜在压力。
　　
　　我们预计河北钢铁2011-2013年实现全面摊薄EPS(每股收益)分别为0.250元、0.349元、0.434元，同比分别增长21.68%、39.69%、24.41%，对应的吨钢净利分别为67.43元、91.60元、111.81元。
　　
　　考虑到河钢矿业的注入预期，我们按2012年15.5-17倍PE(市盈率)给河北钢铁定价，对应未来6个月的目标价为5.41-5.93元，并首次给予”买入“的投资评级。
　　
　　昨日河北钢铁报收于4.67元/股，跌0.85%。
　　
　　料下半年收购邯宝
　　
　　在河北省委省政府的主导下，2008年6月30日，新唐钢集团(含唐钢集团和承钢集团)、邯郸钢铁集团正式联合重组为河北钢铁集团。
　　
　　为解决旗下上市公司之间的同业竞争问题，唐钢股份(000709)、承德钒钛(600357)、邯郸钢铁(600001)三家上市公司从2008年9月5日开始陆续停牌，并于2010年1月25日完成”三合一“(由唐钢股份吸收合并承德钒钛和邯郸钢铁)，新组建的上市公司改称为河北钢铁。
　　
　　目前河北钢铁粗钢产能为2900万吨、钒产品3.2万吨、钛精粉产能为8万吨，另外通过参股司家营铁矿石一期项目获得权益铁精粉产能83万吨。
　　
　　我们认为，河北钢铁的集团关联资产有待陆续注入。
　　
　　河钢集团内尚有剩余2000万吨粗钢和565万吨铁精矿产能(合并报表产能，远期通过兼并重组将有望超过3500万吨)等涉钢资产，按照证监会有关同业竞争的规定，河北钢铁集团其他钢压延业资产应早日注入到上市公司。
　　
　　而开发剩余近3000万吨/年的铁精矿预计至少需耗费280亿元，其中的很大部分预计也需要通过资本市场筹集；同样根据证监会有关关联交易的规定，该部分矿业资产IPO的难度较大，注入到上市公司的可能性较大，这也有利于唐钢转债的顺利转股。因此，在未来的数年内我们将会看到河北钢铁集团剩余的钢、矿资产陆续注入到上市公司，即将注入的邯宝只是个开始。
　　
　　按照2010年初”三合一“完成后的承诺，公司在2012年底之前将会陆续收购邯宝、宣钢、舞阳，目前已经托管了宣钢和舞阳，正在推进公开增发收购邯宝。
　　
　　如果要完成此前的承诺(收购邯宝)，我们认为今年下半年是唯一的可行时间段，因为股权收购的方式有三种：配股、公开增发、定向增发，按照证监会的规定，通过配股、定向增发的方式收购邯宝并不具备可行性，而公开增发的条件是最近3个会计年度加权ROE(净资产收益率)不低于6%，这仅在2011年能满足，在2012年能满足的可能性非常低。
　　
　　唐钢转债(125709)总规模30亿元，将于2012年12月13日到期。尽管该转债规模占河北钢铁净资产比重为9.56%，且河北钢铁也有足够的现金应对回售，但是对于一个国有企业而言，我们认为公司仍有足够的动力推动债转股。
　　
　　唐钢转债最新转股价为9.36元，若河北钢铁以4.5元/股的价格公开增发收购邯宝，那么增发完成后，唐钢转债转股价将被动调整至7.70元/股，这仍高出2011年7月15日收盘价63.48%；若进一步增发收购矿业资产，该转股价将会继续下调。
　　
　　矿产注入步伐加快
　　
　　我们判断，在邯宝成功注入之后，河北钢铁将会加快收购这三家子公司(舞阳+宣钢+唐钢不锈)的步伐。
　　
　　我们猜测，河北钢铁在2011年下半年能够顺利完成对邯宝的收购，之后下调唐钢转债转股价，随后启动定向增发收购矿业资产，并顺利推动在2012年底之前债转股，2013年以配股的方式收购宣钢、舞阳以及唐钢不锈实现整体上市。
　　
　　河北钢铁”三合一“时曾承诺，在换股吸收合并完(2010年1月)1-3年内将陆续注入宣钢、舞阳、邯宝、唐钢不锈钢，目前邯宝即将注入，舞阳和宣钢的股权已被上市公司托管。
　　
　　三家公司(舞阳+宣钢+唐钢不锈)产能合计：生铁1140万吨、粗钢1400万吨、钢材1290万吨。其中，宣钢建筑钢材优势突出，舞阳钢铁是世界一流宽厚板生产基地，唐钢不锈钢具备不锈钢产品生产能力，但目前主营产品是普碳钢卷。
　　
　　此外，值得关注的是河钢矿业注入河北钢铁的预期。河钢矿业规划到”十二五“末掌控国内铁矿石资源59亿吨以上，其中截至2010年底已经掌控并取得采矿许可证资源储量8.84亿吨，将通过对新矿资源掌控、现有矿山扩界、地方资源整合等方式，新增铁矿石资源50.2亿吨；此外，还规划掌控国外铁矿资源储量8亿-10亿吨。河钢矿业规划到”十二五“末国内铁精矿产能达到3500万吨(若全达产，铁矿石自给率达到81%)。
　　
　　2010年河钢矿业铁精矿产量565万吨，是国内仅次于鞍钢、攀钢、本钢的第四大铁精矿生产商，其中司家营一期铁精矿产量256万吨，司家营二期将于2011年部分投产；预计河钢铁精矿产量在2011年达到近700万吨，2012年达到760万吨，2013年达到近1100万吨，2014年达到近2000万吨，2015年达到近2400万吨。