11月钢材价格出现断崖式下跌。在黑色系商品全面走弱的背景下，铁矿石1901合约在11月中上旬仍保持高位振荡甚至向上的走势，仅在月初和月底出现大幅下跌。回顾基本面，进入采暖限产季节，高炉开工率和产能利用率小幅下降，但高炉产能利用率仍高于去年同期，铁矿石需求好于预期。这从港口库存以及钢厂库存均出现大幅下降中也可以得到验证。但从供给端来看，11月铁矿石到港量大幅减少，疏港量也环比下降，表明11月铁矿石价格的韧性主要是供给端出现了收缩。月末，成材价格大幅下跌之后，部分钢厂因亏损等原因安排了检修，钢厂开始打压上游利润，铁矿石价格补跌。12月铁矿石到港量延续偏低。从钢厂库存来看，其补库的可能性较大，对铁矿石的价格存在支撑作用。

　　到港量偏低 港口库存去化

　　11月，受力拓检修、必和必拓铁路事故等影响，澳洲铁矿石发货量环比大幅减少。同期，巴西发货量也环比减少，供给大幅收缩。据Mysteel统计，11月19日—11月25日，北方港口到港量为727万吨，环比减少189.1万吨，幅度-20.64%；11月26日—12月2日，到港量仍保持偏低位置，为878.2万吨，低于年内1000万吨/周的均值。

　　发货量方面，随着检修的完成，发运逐渐恢复，但从恢复前发货量水平来看，属于中等偏低水平。11月26日—12月2日，澳洲发往中国铁矿石的量为1242万吨，环比减少103.7万吨，幅度-7.71%；同期，巴西发货量回升，为808.6万吨，增加27.7万吨，幅度3.55%。按船期来估算，澳大利亚最近两期的发货量预计在12月中上旬到港，巴西最近两期发货量预计在明年到港。因此，12月到港量压力属于中等偏低水平，叠加港口库存降至年内新低，12月铁矿石供应压力有所减缓。

　　限产取消“一刀切” 减产力度有限

　　11月前半月高炉产能利用率整体高位振荡，使得铁矿石消耗量依然较大，后半月才逐步开始下降，但至月底，高炉产能利用率从高点下来仅下降2%左右。

　　据统计，目前，高炉产能利用率为83.17%，去年冬季历史低点为77.4%。假设今年限产达到去年同等力度，高炉产能利用率将再降5.77%左右，影响铁水产量121万吨/周，影响铁矿石用量193万吨左右。在环保限产取消“一刀切”的情况下，很难达到同等水平的高炉产能利用率，限产的空间非常有限。结合11月的发货量来看，减少的发货量基本抵消了限产导致的铁矿石需求缺口。

　　综合来看，到港量偏低以及港口库存下降，供应产生收缩。采暖季限产对铁矿石需求虽然有挤压，但边际作用减弱，减产空间有限。钢厂仍有较好的利润率，叠加钢厂库存低位，将提升其对铁矿石的补库意愿，对铁矿石的价格将起到一定的支撑作用。

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