近一个月以来，焦炭期价整体维持弱势格局，验证了笔者认为2550元/吨将成为期价顶部的判断。本周焦炭期价大幅下跌，但是结合供需逻辑和升贴水状况来看，焦炭期价下跌空间有限，2200元/吨附近或存在支撑。

　　产能利用率平稳

　　需求端变化始终是指导焦炭价格变化的关键指标，而从历史回溯来看，全国高炉产能利用率也是与焦炭期价关系比较紧密的数据指标。数据显示，9月、10月，全国163家钢厂高炉利用率均值分别为77.9%和78.7%，而11月前3周，全国163家钢厂高炉利用率分别为78.01%、77.67%、78.5%，均值为78.06%，低于10月但高于9月。

　　当前已处于采暖季限产阶段，但是全国高炉产能利用率并未出现明显下滑。这是由于今年采暖季限产政策出现微调，禁止“一刀切”式的限产政策，地方政府和企业自身有了更多选择权。因此，我们可以暂且认定，当前的产能利用率水平是地方政府和企业综合考量环保考核指标和生产利润之后的结果。由此认为，产能利用率有望保持平稳，也意味着焦炭需求将保持平稳。

　　限产力度加大

　　供应端的变化也是影响焦炭价格的关键因素，而限产政策是影响焦炭供应端变化的关键因素。从数据来看，10月15日当周，100家焦炉产能利用率为79.33%，为近4个月的最高值，10月均值为78.83%。在利润高企的情况下，企业增产意愿较强，产能利用率的变化主要受到政策的影响。笔者据此推测，10月环保限产政策较为宽松，而11月以来特别是进入采暖季限产时段以后，政策限产的力度加大。

　　由于焦炭供需两端都受到限产政策的影响，所以需要综合评估。笔者认为，限产政策对焦炭供应端的影响大于其需求端，理由主要有两点：一是钢厂环保限产设备升级启动较早，能够达标的企业更多，而焦化企业特别是规模不大的独立焦化企业，在环保投入方面还需要提升；二是汾渭平原地区作为焦炭的主产区之一，今年首次被纳入采暖季限产范围，对焦炭供应的影响不容忽视。

　　库存水平正常

　　库存变化可以作为供需面变化的辅助指标。11月16日，样本内国内独立焦化厂库存总计为17.2万吨，10月底为21.05万吨；焦炭四港口库存总计为268.5万吨，10月底为246.2万吨；全国110家钢厂焦炭库存平均可用天数为421.77万吨，10月底为426.9万吨。从绝对量来看，当前焦炭各环节库存都处于历年同期常见水平；从变化量来看，上游环节和下游环节库存较10月均出现下降，中间环节库存有所上升。总之，从库存来看，焦炭期价找不到大幅下跌的理由。

　　另外，焦炭期货1901合约还有不到两个月左右的时间进入交割，基差修复也将成为后市一个关键的影响因素。比较历年来焦炭1901合约的基差修复情况，为当前的基差修复路径提供参考。通过回溯可以发现，焦炭1701和1801合约均出现了基差修复情况，临近交割时期价由深度贴水转为接近平水状态，而当前焦炭1901合约仍处于深度贴水状态，并且贴水幅度高于同期的焦炭1801和1701合约。也就是说，焦炭期价深度贴水抑制了其下跌空间。

　　综上所述，焦炭供需面并未恶化，价格没有继续大幅下跌的理由，而期价深度贴水为其提供了支撑，1901合约有望在2200元/吨附近止跌企稳。

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