石油价格下跌之后

　　石油是重要的大宗商品，其价格走势深为市场所关注。一方面石油为人类的生产生活提供最重要的原材料，另一方面其价格变化也深入影响到各国的物价水平，甚至于因石油价格上涨会给原油进口国带来输入型通胀。从近几年的走势来看，石油价格从2011年以来持续下降，并在2016年一季度跌破30元/桶。此后陆续反弹至今年一季度的50美元/桶，不过最近价格又回落接近40元/桶。40元/桶是发改委决定设立的 “地板价”，即在全球油价跌破40美元／桶的时候，不再调整国内成品油价格。

　　在最近这一轮油价下跌过程中，哪些因素促成了油价下跌？油价下跌将对各国的通货膨胀及货币政策带来怎样的影响，尤其是中国？在这轮下跌中，我们发现了一个怪异的现场：油价下跌，但是加油站资产价格却逆势上涨，这又是为什么？本组文章将在追寻上述命题的目标下，呈现各方在这一过程中的生态。

　　多位美国对冲基金经理向记者直言，随着油价低迷导致通胀压力下降，美联储与欧洲、日本央行的货币政策可能会再度分化，容易引发全球金融市场新动荡。

　　“突然之间，感觉原油市场所有利空因素在同一时间爆发了。”一家大宗商品类对冲基金经理感慨说。

　　他所说的原油市场利空因素，包括沙特更换王储可能触发这个最大产油国石油政策巨变，伊朗与沙特的政治摩擦可能导致OPEC减产协议“半途而废”，利比亚与尼日利亚持续增产大幅抵消OPEC减产协议效果，以及美国页岩油产量持续提升加剧全球原油供应过剩局面。

　　截至6月22日20时，美国WTI原油期货主力合约价格徘徊在 42.73美元/桶，刷新去年11月14日以来的最低价格——42.27美元/桶，今年以来跌幅超过22%，宣告原油价格正式进入熊市。

　　多家国际投行指出，若这些利空因素难以改善，WTI原油期货价格将很快跌破40美元/桶。

　　“目前，OPEC只有扩大减产协议才有可能挽回油价颓势。”RBC Capital Markets全球大宗商品策略主管Helima Croft向记者表示。其实OPEC组织在5月25日达成新减产协议时，也讨论进一步削减产量的可能性，即当全球原油库存居高不下并导致油价下跌时，他们将重新审议扩大减产协议的相关条款。

　　“不过，现在的操作难度很大。”他分析说，一方面伊朗与沙特的摩擦，导致双方难以在扩大减产规模方面达成共识，另一方面OPEC组织依然没打算将尼日利亚与利比亚纳入减产国家范畴，令两个国家不断增产抢占市场份额，不断抵消OPEC减产协议效果。

　　在他看来，若当前油价供应过剩格局难以扭转，持续低迷的油价将影响欧美国家央行收紧货币政策的步伐。

　　多位美国对冲基金经理向记者直言，随着油价低迷导致通胀压力下降，美联储与欧洲、日本央行的货币政策可能会再度分化，容易引发全球金融市场新动荡。

　　原油期货沽空潮涌

　　在多位业内人士看来，作为OPEC减产豁免国——尼日利亚与利比亚的持续增产行为，无疑是引发5月底以来油价大跌逾15%的“导火索”。

　　OPEC最新数据显示，在尼日利亚与利比亚持续增产的情况下，5月OPEC总产量增加33.6万桶/日，创下过去6个月以来的最大增幅；OPEC单日原油产量也创下3124桶，创下过去12月以来的最高值。

　　“原先金融市场对OPEC新减产协议实施效果心存顾虑，如今两个国家持续增产，无形间印证了市场的担心，进而触发新一轮原油期货沽空潮涌。”大宗商品类对冲基金Again Capital合伙人John Kilduff向记者指出。

　　CFTC数据显示，截至6月13日当周，对冲基金较前一周削减WTI原油期货和期权净多仓2.58万张合约，至19.5298万张；与此对应的是，押注WTI油价走低的空头仓位激增32%，创下过去五周以来的最大单周涨幅。

　　“事实上，多数对冲基金在押注WTI原油期货短期跌破40美元/桶。”他直言。尤其在沙特更换王储后，不少事件驱动型对冲基金开始加入沽空原油期货的阵营。

　　在他们眼里，沙特更换王储可能带来其原油政策巨变——原先，市场普遍认为沙特之所以严格落实OPEC减产协议，主要目的是确保油价涨至60美元/桶上方，为沙特最大产油企业沙特国家石油公司千亿美元IPO“保驾护航”。如今新王储主张减少本国经济对油价的依赖，令市场怀疑他很可能调整现有原油政策，即不再严格落实减产协议提振油价，反而会借油价低迷寻求新的经济增长驱动力，令油价面临更大的下跌压力。

　　“不过，这类对冲基金通常会双面下注。”John Kilduff透露，不少事件驱动型对冲基金在38-40美元/桶附近买入WTI原油期货看涨期权。究其原因，他们担心美国原油库存意外减少，可能导致油价短期逆势上涨，导致他们沽空策略功亏一篑。

　　他直言，这些对冲基金的顾虑，并非无的放矢。据美国能源信息署EIA官方统计，6月16日当周美国石油交割地库欣地区的原油库存减少108万桶，超过57.9万桶的市场预期，令当地原油库存降至年内最低值6112万桶，一度令WTI原油期货价格回升至44美元/桶。

　　“但这不会改变美国原油产量持续增加的趋势。”他直言，这恰恰也是大量对冲基金敢于加大原油期货沽空力度的最大底气。

　　一家美国事件驱动型对冲基金经理告诉记者，除了关注美国原油产量增速，他们更关心沙特减少原油销量的具体进展，以此判断油价是否触底。

　　此前市场传闻今年6月沙特销往亚洲的原油减少约700万桶，其中对东南亚、中国、韩国、日本的原油供应量减少100万桶，对印度的原油供应量则减少逾300万桶，由此提振油价。

　　“不过，现在沙特更换了王储，这项原油政策是否延续，目前没有定论。”前述对冲基金经理向记者透露，这几天基金投资委员会也对此深入讨论，结果是加大沽空原油力度，原因是这项政策不足以扭转市场看跌油价的预期，当前全球油价正处于墙倒众人推的局面。

　　巴克莱资本认为，近期的原油抛售潮，表明金融市场对OPEC减产力度不足的质疑正在升温，尤其是投资机构对OECD国家高库存的忧虑，令市场相信原油长期处于供大于求格局，迫使油价惯性下跌。

　　欧美货币政策再度分化？

　　油价持续低迷，正悄然影响欧美国家央行收紧货币政策的步伐。

　　有华尔街债券之王之称的Jeffrey Gundlach近日警告，一旦未来数月美国CPI增速继续下降，美联储很可能被迫放弃收紧货币政策的步伐。尤其是当WTI原油价格跌破40美元/桶、美国国债收益率曲线趋于平坦时，美国经济还可能出现衰退风险。

　　值得注意的是，近期欧洲央行与美联储也纷纷下调未来通胀预期。

　　“但这不大会影响美联储鹰派加息与缩表步伐。”美银美林技术策略师Paul Ciana发布最新报告指出。毕竟，美联储认为通胀会随着就业市场强劲表现而出现回升以及美国失业率低至4.3%的双重推动下，美联储更有底气采取鹰派加息缩表措施。

　　在他看来，当前油价低迷与通胀预期下降，对美联储收紧货币政策步伐的最大影响，在于美联储到底先加息，还是先缩表。

　　近日，拥有美联储货币政策委员会（FOMC）投票权的费城联储主席Patrick Harker表示，考虑到当前油价低迷与低通胀环境，美联储未来几个月应暂停加息，可以在下次加息前先启动缩减资产负债表。

　　“无论是先缩表再加息，还是先加息再缩表，通胀预期下降都不大会影响美联储收紧货币政策的步伐。”Helima Croft向记者指出。

　　不过，油价持续低迷与通胀预期下跌，则可能令欧洲央行延长宽松货币政策。欧洲央行将通胀率是否逼进目标值2%作为收紧货币政策的重要标杆。若油价低迷导致未来通胀压力下降，欧洲央行就有足够理由顶住德国的压力，继续延长宽松货币政策促进当地经济发展。

　　其实，欧洲央行也将未来通胀压力下跌，归咎于油价低迷等因素。

　　Helima Croft坦言，这也导致欧美货币政策再度出现分化，打破此前市场对欧美央行货币政策均趋于收紧的普遍预期。最终，美元可能成为最大的受益者之一。

　　截至6月22日，美元指数徘徊在97.27附近，脱离6月初创下的年内低点96.47。

　　“不少金融机构已经意识到欧美货币政策可能因低通胀出现分化，令美元利差优势有所扩大，纷纷转而抄底美元指数。”他指出。