评论地方政府资源保护力度的加大是磷矿石涨价的主要因素:国内磷矿石价格长期显著低于国际价格,即使在国际磷矿石和国内磷肥价格飞起来的2008年,国内磷矿石价格也仅仅小泛涟漪。此轮汹涌的涨价,最主要的原因是云贵鄂地方政府保护本地优势资源力度的加大。磷矿石资源和产能产量主要集中在云贵鄂三省,因高运输费用及出省政策的限制,云贵两省的磷矿石流通量有限,湖北成为决定磷矿石市场的决定因素。湖北省最明显的优势资源是磷矿石,今年下半年开始,湖北省保护本省磷矿石资源的力度迅猛加大,已经由省到地级市再传导到县了。7月国内磷矿石产量环比下降12.9%,8月磷矿石产量环比再下降16.2%,8月份磷矿石价格随之开始迅猛上涨,一个多月涨幅近4成。磷矿石价格的上涨,会进一步催热地方政府资源保护的热情,完成“自我实现预言”,推动国内磷矿石价格最终与国际接轨,湖北地区的磷矿石价格将会保持比云贵地区高出100元/吨左右的差价。
    磷矿石涨价打破原有磷化工生态平衡系统,再平衡时供求状况将改善。现阶段首当其冲的黄磷供求紧张状况将持续,并逐步向下游传导,四季度将呈现磷化工产品全面紧张状况。国内热法磷酸占比90%的现状,决定了国内磷化工(不含磷肥)的核心中间品是黄磷这一高耗能产品,磷矿石和电的成本占黄磷成本的8成。磷矿石价格的大涨、各地取消差别电价优惠,云贵地区的持续缺电,黄磷上半年产量同比下降16%,7月份下降27%。按照我们对整个磷化工产业链消费黄磷量的测算,2010年国内黄磷产量79万吨,所有磷化工产品折算黄磷出口33万吨,如果2011年完全不出口磷化工产品,则国内对黄磷的需求量在46万吨,1-7月份国内实际净产量(扣除出口折算量)25万吨。如果目前西南缺电的形势继续延续,同时考虑四季度本身水电缺乏的状况,8-12月份国内黄磷产量至多能达到25万吨,几乎没有多余的量可以供出口。因磷化工产品下游消费大部分都是刚性,四季度整个磷化工产品链将呈现全面供给紧张状况。
    8月份以来,随磷矿石涨价,黄磷价格开始缓慢上涨,但9月中旬湖北地区黄磷价格突然跳涨2000元/吨,云南地区黄磷供应毁单,大幅上调价格,显示出黄磷市场的供给紧张状况已经开始发酵,价格强势将会得到延续。黄磷的毛利率长期偏低,成本推动的黄磷价格上涨将会迅速传导到下游产品磷酸和磷酸盐,在终端需求的库存消化完后,在四季度就会迎来整个磷酸盐市场价格的上涨。
    兴发集团(600141)受益最显著,单季度业绩有望达到0.37元:兴发集团拥有从磷矿、自备水电站到磷酸盐的全产业链,在整个磷化工复苏中上中下游都受益,同时兼具物流和园区循环经济优势,得益程度最高。三季度磷矿石涨价受益2个月,增加净利润约1800万元;预计三季度自备水电发电2.4亿度,降低成本带来的净利润增加约4500万元,预计兴发集团三季度单季度每股收益较二季度业绩增加约0.17元,合计单季度每股收益0.37元,前三季度每股收益0.67元。
    投资建议我们维持磷化工行业“增持”评级。磷矿石价格迅猛上涨是导火索,打破了原有磷化工的生态平衡系统,目前供求紧张状况传导到黄磷,预期在四季度将呈现整个磷化工产业链的供求紧张状态。这一轮磷化工的高景气度将超越现阶段的经济周期,维持整个磷化工行业的增持评级。
    推荐组合:现阶段仍处于磷化工板块全面开花阶段,我们推荐兴发集团、澄星股份(600078)、六国化工(600470)、湖北宜化(000422)、天原集团(002386)、云天化(600096)。三季度报表公布前后可能进入业绩“称重”阶段,届时全产业链、三重资源优势最明显的兴发集团将成为首选。