上半年，在劳动力成本上升和大宗商品价格周期性上涨等因素共同作用下，我国通货膨胀水平不断超出预期，六月CPI达到6.4%，通货膨胀成为政府宏观调控的首要任务。在此背景下，货币政策逐步收紧，先后两次加息、六次上调存款准备金率并严格控制信贷投放。同时，美国经济增长疲软、欧债危机恶化、日本经济受地震冲击等也使外部经济环境低于预期。受上述因素的影响，股票市场对中国经济增长前景预期较为悲观。在流动性较为紧张的情况下，市场风险偏好明显下降，估值水平持续回落。上半年上证指数下跌1.64%，市场结构分化明显。估值较低的银行、地产、家电、水泥等行业及大盘股表现较为强势，而估值较高的医药、消费、IT及中小盘股表现疲弱，出现较大幅度的下跌。

    上半年本基金在股票仓位上相对稳定，重点进行结构调整。一季度加大了银行、煤炭、机械、家电、客车等低估值行业的配置，降低了医药、商业、食品饮料等行业和部分估值较高的中小盘股票的投资比例。二季度继续减持了受宏观调控影响较大的工程机械、重卡、有色、化工等行业的比例，在季度末期，增持了部分前期回调幅度较大，增长速度较快的行业股票。但从整个上半年来说，投资者对经济的悲观预期和风险偏好上的急剧变化超出了我们的估计，导致本基金在股票结构调整上力度不够，股票仓位较高，基金净值表现低于预期。

    报告期内基金的业绩表现

    截至报告期末，本基金份额净值为1.244元，本报告期份额净值增长率为-13.10%，同期业绩比较基准收益率为-2.24%。

    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

    下半年，随着主要发达经济国家经济增速的放缓和新兴经济体反通胀紧缩政策的实施，外部输入性通胀压力将减弱，国内农产品（000061）的周期性上涨也将逐步减弱。因此，在去年基数较高的情况下，通货膨胀水平逐步回落将是大概率事件。随着保障房建设的加速实施、水利建设投资的落实，我国固定资产投资增长仍将保持较高水平，国民经济仍将保持较高增速。同时，随着通胀压力的缓解，货币政策力度将保持稳定，超预期收紧的可能性较小。我们判断政策目标将逐渐从控制通货膨胀为主过渡到控制通货膨胀、稳定经济增长和加速结构调整方向。在上述因素影响下，我们对下半年股票市场谨慎乐观。在股票市场估值水平较低、对经济增长悲观预期缓解的情况下，投资者风险偏好将逐步上升 但在通胀水平处于高位、经济增长仍然较快的情况下，也难以预期紧缩政策出现较大幅度的放松。

    在下一阶段，本基金将根据经济变化情况灵活进行资产配置。我们认为未来一段时间内，股票市场的机会仍然是局部的和结构性的。本基金将重点关注以下行业的投资机会:一是估值水平合理的持续成长类股票，如医药、食品饮料等非周期性行业和园林、建筑装饰、节能减排、精细化工、煤矿机械等行业 二是受供给约束的部分周期性行业，如水泥、化工等行业。个股方面将重点选择行业增长较快、企业特点突出、业绩成长明确、估值水平合理的股票进行配置。