铜：再生铜产能集中，区域承压明显。江西、安徽两省作为再生铜产业聚集区，税负成本显著提升，政策已导致区域性供给收缩，预计 9 月国内电解铜产量环比下降 4.48%。再生铜杆周度开工率一度大幅下滑至11.8%。阳极板供应持续紧张，价格支撑强化。再生铜杆与电解铜杆价差迅速收窄，促使下游转向精炼铜杆，提振精铜消费。加之全球流动性预期改善（美联储降息预期），铜价下方支撑较强，预计整体易涨难跌。策略方面建议逢低介入多头套期保值头寸，或者卖出铜虚值看跌期权。套利方面，9月精铜产量将出现下降，而需求有望季节性回升，铜供需或将再度转紧，铜库存低位预计延续，可以关注沪铜(78500, -860.00, -1.08%)跨期正套。

铝合金：安徽、江西等地废铝交易综合票点已环比提升 0.1-0.2pct。若税返政策全面取消，企业税负成本或平均增加 3%左右，对应生产成本增加约 550 元/吨，亏损企业范围可能扩大。8 月安徽地区再生铝开工率环比下降 5pct。若政策范围扩大，在废料价格高企和需求不及预期背景下，供应端减停产风险可能增加。中长期看，税返政策取消可能加速中小产能出清，提升行业集中度。策略推荐关注多 AD2511（再生铝合金期货）、空 AL2511（电解铝期货）的套利机会。近期铝锭整体消费成色不明，而铝合金迎来传统旺季，两者价差有回升预期。

铅：针对再生铅行业的“反向开票”和税收返还取消政策已于 2024 年开始施行。与 2024 年政策实施初期废电池价格大幅攀升不同，此次“770 号文”并未严重扰动全国废铅酸蓄电池供应，物流较为稳定。近期政策的影响在于取消此前政府对再生铅冶炼厂的奖补及税返，再生铅冶炼厂开工率持续快速下滑。进入 9 月铅酸蓄电池消费小幅好转，且国庆节前电池厂仍有备货需求，铅锭需求小幅改善。整体来看，9 月铅锭或呈现供给下降但需求小幅回升的格局。尽管再生铅成本下降，但再生铅产量短期内难以明显回升，短期内铅锭供需或仍有缺口，铅价易涨难跌，建议逢低做多。

锡：江西、安徽等再生锡主要产区同样面临税收优惠取消带来的成本压力。今年以来再生锡行业本就面临严峻的废料紧缺问题（2025 年 1-8 月中国再生锡累计产量同比大幅下降 20%），“770 号文”预计将进一步加大废锡回收难度。在成本压力加大、原料供应趋紧的情况下，部分规模较小、抗风险能力弱、对补贴依赖度高的再生锡利废加工企业将面临生存困境，产能有望进一步向大规模企业集中。尽管终端需求偏弱，但供给端偏紧使得锡价底部支撑明显偏强（如佤邦锡矿运输至国内量有限、印尼出口许可影响等）。预计短期价格区间为 26.0-28.5 万元/吨。 

风险提示：政策进展超预期；美联储鸽派不及预期