供给端：供给方面，2025年锡矿供应较2024年增长显著，增量主要来自于刚果Mpama South矿山的正式运行。同时，印尼出口许可证审核的完成也确保了2025年初印尼的锡锭供应将会较去年同期有显著的增长。缅甸地区的供应不确定性仍然存在，但整体而言，2025年全球锡锭供应较2024年仍将维持增长态势。

进出口：锡矿方面，2025年非洲锡矿产量增加，考虑到佤邦地区潜在的复产预期，整体锡矿进口较2024年预计小幅上涨。锡锭方面，半导体国产替代加速，国内“以旧换新”政策带动白色家电及汽车产销维持高位，内强外弱态势预计延续，锡锭整体预计维持净进口态势。

需求端：2024年全球半导体产业进入扩张周期，下游消费复苏显著。国内“以旧换新”政策对于需求的拉动也将持续。美国进入降息周期，特朗普的经济政策主张主要是对外加税、对内减税、减少移民、提高传统能源供给来控制通胀等。目前来看，特朗普的政策具体影响仍不明确，但关税政策对于中国企业的出口，尤其是光伏企业的出口将造成显著影响。同时，国内的半导体产业替代政策也将会进一步减少海外对锡的需求。考虑到全球半导体仍然处于增长周期，因此我们预期2025年海外消费仍将保持温和增长态势，后续仍需等待特朗普具体政策措施的进一步出台。

小结：供应端方面，非洲锡矿产量的增加叠加缅甸佤邦潜在的复产机会，锡矿供应在明年预计将会维持增长态势。印尼出口恢复，2025年全球锡锭供应同样会维持增长态势。消费端，全球半导体仍处于扩张周期，国内“以旧换新”政策也促进了白色家电以及新能源汽车的消费。整体而言，明年全球仍将呈现供需双增的态势，但需求端的增速受全球经济不确定性的影响可能略弱于预期。海内外方面，国内需求预计仍将好于海外需求，进口窗口短暂开放可能性较大，可关注明年内外反套机会。国内主力合约参考运行区间：220000元-260000元/吨。海外伦锡参考运行区间：26000美元-32000美元/吨。