供应弹性增大，化工需求面临压力

★增量空间犹存，地缘冲突加剧供应不确定性

若下半年地缘冲突维持当前烈度或进一步缓解，全球供应端可以期待美国码头的扩产、OPEC+的减产放松分别给到出口30、15万吨/月的可观增量空间。但当前国际局势尚不明朗，若后续地缘风险再次升温，则供应端收紧的压力将高于增量空间可以提供的弹性。

★需求端亮点有限，关税摩擦下化工需求前景堪忧

下半年燃烧需求增量空间有限，化工需求在多变的市场环境下对利润更加敏感，易受到负面冲击。受中美关税博弈影响，国内灵活裂解丙烷进口量、PDH开工率二季度明显下滑。下半年预期关税摩擦延续下PDH装置利润的修复空间非常有限，难以给到长停装置回归动力，开工率很难环比上行。PDH装置相对其他主要制烯烃路线的经济性很弱，结合关税摩擦、宏观情绪不佳下丙烯终端下游需求承接能力有限的现状，下半年其他路线丙烯产能投产后，PDH装置开工率存在边际走弱的风险。

★投资建议

若地缘风险未走向极端情景，今年下半年LPG的基本面将边际转松，供应端将在美湾码头项目扩建、OPEC+产量增加的带动下调节弹性进一步扩大，而丙烷化工需求则受到中美关税博弈的负面冲击，国内灵活裂解以及PDH装置下半年的进料需求面临较大的转弱风险。若中美关税未出现超预期缓和，预计下半年FEI-CP中枢仍将维持弱势，建议关注逢高空的操作机会。

内盘预计下半年仍将更多受到来自C4端的压制以及仓单博弈的影响。考虑到国内炼厂气供应将进一步增量、C4端需求结构性的弱势难以好转，PG/SC气油比预计维持弱势。

★风险提示

中东地缘冲突加剧，中美关税政策变化超预期。